事件概述

    公司发布一季报， Q1 实现营收18.84 亿元， 同比+47.35%；归母净利润1.74 亿元，同比+97.83%。

    分析判断：

    收入继续高增，加速实现全面领先

    公司21 年继续紧抓行业机遇，不断夯实基础，加强产品销售和渠道开发，Q1 收入增长47.35%，继续保持高增态势。

    分品类来看，公司Q1 面米/肉/鱼糜/菜肴制品分别实现收入4.38/4.79/7.40/2.25 亿元，分别同比+30.53%/+41.62%/+48.78%/+111.01%，得益于公司加强产品销售，加大渠道开发，新品和次新品增量，各品类均衡高增，其中菜肴制品同比增长亮眼主要系“冻品先生”产品、虾滑等增量所致。分区域来看，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南区域分别实现收入1.3/2.05/10.2/1.92/1.72/0.39/1.25 亿元， 分别同比+21.36%/+62.98%/42.89%/+53.65%/+69.79%/+58.65%/+55.75%，多个区域增速超过 30%，逐步实现全区域领先。分销售模式来看， 经销商/ 商超/ 特通/ 电商模式收入分别同比+52.48%/+21.24%/+60.53%/+204.47%，电商高增主要系公司加强电商渠道建设。

    成本管控+经营效率提升，净利润超预期高增公司Q1 毛利率和净利率分别为26.49%和9.22%，分别较去年同期-2.15 和+2.35pct，可比口径下，盈利能力提升主要由收入规模提升以及管理费用率下降推动。

    具体来看，公司毛利率下降主因会计准则调整，还原至可比口径下毛利率与去年同期基本持平，成本管理能力较优。费用端来看， Q1 销售费用率和管理费用率分别为10.99% 和3.37%，同比-2.71 和-2.07pct，销售费用率还原至可比口径同比变化不大，管理费用率下降较多。综合来看，受益于收入规模以及管理效率提升，公司Q1 归母净利润同比高增97.83%，净利率达到9.22%，盈利能力继续行业领先。

    21 年持续强化全产业链优势，定增加速公司发展21 年公司继续加快产品、产能和渠道布局，同时持续推动内部管理优化；产品端将推出微波馅饼、烧麦等主食类产品，火锅料制品推出“锁鲜装3.0”系列新品，速冻菜肴制品丰富产品种类；产能端广东安井和泰州三期将建成投产，同时产能布局落地山东，海外亦有布局，产能不断丰富，支撑收入增长；渠道端继续加大BC 类经销商开发力度，推动各区域均衡发展。

    公司拟向不超过35 名特定投资者非公开发行股票，募集金额初步预计不超过70 亿元（含70 亿元），主要用于与公司主营业务相关的产能新建和扩建、技术改造、信息化建设、营销网络建设及补充公司流动资金等，定增将持续补充公司鱼糜、米面和菜肴产能，加大公司在BC 端的竞争力，加速公司发展。

    投资建议

    维持盈利预测不变，我们预计公司21-23 年收入分别同比+26.0%/+24.0%/+22.0% ； 归母净利润分别同比+33.6%/+32.2%/+28.1%；EPS 分别为3.30/4.36/5.59 元，当前股价对应估值分别为77/58/45 倍，维持买入评级。

    风险提示

    疫情影响超预期、行业竞争加剧、食品安全