公司发布2021 年一季报：公司实现营收18.84 亿元，同比+47.35%；归母净利润1.74 亿元，同比+97.83%； EPS 0.71 元。业绩超预期。

    　　支撑评级的要点

    　　1Q 收入大幅增长，锁鲜装带动肉制品、鱼糜制品快速增长，冻品先生助力菜肴发展。（1）公司实现营收18.84 亿元，同比+47.35%，去年餐饮受疫情影响大今年恢复正常，同时今年工厂全线生产合理安排产能，提高了生产效率，终端销售节奏良好。（2）分品类来看，面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品/其他业务收入同比+31%/+42%/+49%/+111%。公司各主要品类均保持高速增长，肉制品、鱼糜制品增长主要为锁鲜装放量带动，菜肴制品快速增长主要为“冻品先生”产品、虾滑等增量所致。（3）分渠道来看，经销商/商超/特通/电商渠道+52%/+21%/+61%/+204%。20 年疫情后商超量增长快，今年商超增速平稳，其他渠道均快速增长。（4）分区域来看， 东北/ 华北/ 华东/ 华南/ 华中/ 西北/ 西南分别+21%/+63%/+43%/+54%/+70%/+59%/+56%，除东北外其余区域增速均超40%，主因公司加强产品营销推广、加速渠道下沉、以及新品和次新品放量。

    　　（5）从经销商数量来看，共有经销商1123 家，增加95 家，减少5 家。

    　　规模提升费用率下降，利润率持续提升。（1）公司毛利率为26.5%，同比-2.2pct，因执行新收入准则，公司将4,117.60 万元物流费用计入营业成本，剔除物流费用影响，毛利率基本不变。（2）费用率合计-4.7pct，其中销售费用率-2.7pct，为11.0%，主要受运输费用调整到成本端影响，剔除影响仍下降0.5pct，规模提升费用率下降；管理费用率-2.1pct，为3.4%；研发费用率+0.2pct，财务费用率-0.1pct。（3）盈利能力大幅提升，归母净利润+97.8%，净利率达到9.2%，同比+2.2pct，利润率持续增大。

    　　拟非公开发行股票，用于中长期产能建设，利于长期发展。本次募集资金总额初步预计不超过70 亿元，主要用于与公司主营业务相关的产能新建和扩建、技术改造、信息化建设、营销网络建设及补充流动资金等。

    　　其中产能新建和扩建项目主要包括广州佛山、山东乐陵， 河南三期、泰州三期、四川三期及辽宁三期等项目；技术改造项目主要包括无锡、泰州、辽宁、四川、湖北、福建及河南工厂等技改项目。

    　　估值

    　　我们根据公司长期产能规划，小幅调整预测，预计 2021-2023 年净利润增35%、30%、21%。维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　原材料成本上涨，管理层减持风险，产能扩张不及预期，行业竞争加剧。