21Q1 净利高增，竞争优势不断强化，看好业绩快速增长的持续性公司4.29 日发布21 年一季报，21Q1 实现营收18.8 亿，同比+47.3%，实现归母净利1.7 亿元，同比+97.8%，营收快速增长系公司加强产品销售推广，新品和次新品增量更新，加大渠道开发所致。公司21Q1 盈利表现亮眼，归母净利率同比+2.35pct 至9.22%，系公司产品结构持续优化，规模效应及成本控制得当，公司竞争优势不断强化，我们看好其业绩快速增长的持续性。我们预计公司21-23 年EPS 为3.57/4.73/6.02 元，维持“买入”。

    　　菜肴制品收入增速亮眼，渠道拓展卓有成效

    　　分产品，21Q1 面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品实现收入4.4/4.8/7.4/2.2亿，同比分别+30.5%/+41.6%/+48.8%/+111.0%，均实现较快增长，公司不断加强产品推广，新品和次新品表现较好，菜肴制品表现亮眼，主要系“冻品先生”产品、虾滑等增量所致。分地区看，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区营收同比+21.4%/63.0%/42.9%/53.7%/69.8%/58.7%/55.8%。

    　　分渠道， 21Q1 经销商/商超/特通/ 电商渠道营收同比+52.5%/21.2%/60.5%/204.5%，公司加大电商平台的开发，BC 渠道拓展卓有成效，截至21Q1，公司拥有经销商1123 个，较20 年末净增90 个。

    　　规模效应/成本控制/费用优化助盈利能力提升，定增扩产能扩大领先优势剔除新收入准则下运费计入营业成本的影响，21Q1 公司毛利率（还原后）为28.7%，同比+0.03pct，得益于成本控制得当、提价效应和产品结构优化（高毛利率新品锁鲜装增长较快）。21Q1 销售费用率（还原后）13.2%，同比-0.5pct，管理费用率为3.4%，同比-2.1pct，推动归母净利率同比+2.4pct至9.2%。此外公司4.29 日发布公告，拟向不超过35 名特定投资者定增以募集总额不超过70 亿元的资金，主要用于产能新建和扩建、技术改造、信息化建设、营销网络建设及补充公司流动资金等，缓解产能不足、加速全国化产能扩张布局，扩大其在速冻领域的领先优势。

    　　公司业绩有望维持高速增长，维持“买入”评级公司作为速冻龙头，在速冻火锅料领域优势不断扩大，同时瞄准主食类板块打造大单品，以安井+冻品先生“轻重资产相结合”模式开发具备潜力的火锅周边食材及预制菜肴，产品结构有望持续优化，规模效应和渠道优势凸显，公司中长期成长路径清晰，考虑公司新品/次新品放量较快，我们上调收入预测，同时上调盈利预测，预计21-23 年EPS 为3.57/4.73/6.02 元（前值3.45/4.39/5.40 元），参考可比公司21 年平均PE 51x（Wind 一致预期），给予其21 年77xPE，目标价274.89 元（前次234.60 元），维持“买入”。

    　　风险提示：竞争加剧，新品市场推广不及预期，食品安全问题。