重要提示：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

    微特电机优质企业，细分赛道优势显著。公司成立于2004 年，主营业务为微特电机及相关产品的研发、生产及销售，产品涵盖了交流串激电机、直流无刷电机、直流有刷电机三大类型，主要应用于以吸尘器为代表的清洁电器领域，并已同步发展至电动工具、园林工具等其他终端应用领域。2020-2023H1，公司电机产品下游吸尘器类产品收入占比均在83%以上，2020-2022 年公司主吸力电机产品在全球的市场占有率均达到27%以上；2023 年，公司未经审计的营业收入为20.57 亿元，同比+13.76%；未经审计的归母净利润为1.98 亿元，同比+6.07%，业绩整体呈回升态势。

    微特电机行业稳步增长，无刷直流电机。根据QYResearch 数据，2022 年全球微型电机市场规模大约为2305 亿元人民币，预计2029 年将达到2784 亿元，2023-2029 期间年复合增长率CAGR 为2.7%。公司主力产品之一的直流无刷电机优势显著，在下游电动化/无绳化趋势下，直流无刷电机的渗透率有望提升。公司IPO 募投项目之一的年产3000万套无刷电机及控制系统、500 万套电池包扩能项目助力公司直流无刷电机产能提高及配套能力增强，有望实现加速成长。

    下游应用领域广泛，公司有望持续受益。公司产品目前广泛应用于吸尘器、电动工具、园林工具、高速吹风机等各种家用电器方面，并持续拓展下游应用领域。1）吸尘器市场：

    2027 年全球吸尘器市场销售额将达到152.59 亿美元，2022-2027 年间年均复合增长率为6.19%；目前中国吸尘器保有量远不及发达国家，处于普及初期，仍有较大成长空间。

    2）电动工具：全球电动工具行业市场规模稳步增长，2025 年市场规模达到386 亿美元，2020-2025 年复合增速达到5.8%。3）园林工具：根据弗若斯特沙利文，2025 年全球园林工具市场规模预计达324 亿美元，2022-2025 年复合增速5.1%。4）吹风机：高速化趋势已初显，高速吹风机市场占比将持续提升。

    公司竞争优势显著，IPO 募投加速成长。1）产品体系完善，技术优势领先。公司在产品性能、结构设计和功能实现等多方面形成了特有的产品和技术优势。据公司招股说明书（注册稿）的测算，2022 年公司主吸力电机产品在全球的市场占有率达到27.01%。2）规模化生产助力进一步降本增效。公司目前微特电机年产能已超过6000 万台，已达同行前列，规模效益使得公司具有较大的生产成本优势。3）公司客户集中度低，客户资源丰富且粘性高。公司产品广泛应用于包括必胜、鲨客、TTI、Electrolux、iRobot 等知名清洁电器终端品牌，具有较强的客户粘性。

    盈利预测及估值建议：1）我们预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入19.97、23.29、27.30 亿元，归母净利润分别为1.99、2.29、2.78 亿元；2）PE 法估值：在采用PE 估值法下，我们给予星德胜PE（2023E）为17.00-20.00x，预测公司2023 年实现归母净利润1.99 亿元，对应6-12 月远期整体公允价值区间为33.77-39.73 亿元；3）DCF 估值法:在采用DCF估值法下，中性情景下永续增长率为0.5%-1.5%，WACC为8.97%-9.97%，测算企业6-12 个月远期整体公允价值区间在28.25-34.42 亿元。4）估值结论：综合PE估值法、DCF 估值法两种估值方法对公司6-12 月远期整体公允价值取交集，我们认为，公司6-12 月远期整体公允价值区间为33.77-34.42 亿元。2023 年预测归母净利润对应市盈率PE 区间为17.00-17.33x，2022 年归母净利润对应市盈率PE 区间为18.09-18.44x，2022 年扣非归母净利润对应市盈率PE 区间为18.50-18.86x。截至2024 年2 月28 日的近一个月内，中证指数有限公司公布的“制造业”中的“电气机械和器材制造业”（证监会行业代码：C38）静态平均市盈率为15.77 倍。

    风险提示：业绩不达预期的风险，下游应用领域集中风险，原材料价格波动的风险，国际局势变化的风险，毛利率波动的风险，汇率波动风险，存货规模较大的风险，人力资源相关风险，技术人才流失和核心技术失密的风险，长库龄存货跌价风险等，技术创新的风险，税收优惠的风险，实际控制人控制的风险，对赌协议风险，社会保险、住房公积金补缴风险，募投项目新增折旧风险，二级市场和可比行业波动的风险，市盈率水平高于行业整体市盈率水平的风险。