事件描述

    8 月29 日，龙旗科技发布2025 年中报。2025H1 公司实现营收199.08 亿元，同比下滑10.65%；归母净利润3.56 亿元，同比增长5.01%。2025H1 公司毛利率8.14%，同比增长1.64pct；归母净利率1.79%，同比增长0.27pct。

    事件评论

    毛利率逐季度修复，手机主业提质增效。2025H1 手机业务营收140.22 亿元，同比下滑22.28%；毛利率6.85%，同比增长1.79pct。公司经营策略向高质量发展转变，舍弃部分低毛利手机订单，因此尽管营收下滑，但毛利率提升推动手机业务毛利同比增长5.23%。

    从公司整体毛利率来看，自2024Q3 公司毛利率触底后，开启持续修复通道，展望下半年智能手机业务结构有望进一步向高毛利方向优化，带动公司毛利率持续上行。

    AI 眼镜浪潮已至，公司与大客户深度合作核心受益。根据Counterpoint 数据，2025 年上半年智能眼镜出货量同比增长110%，得益于 Ray-Ban Meta 智能眼镜的强劲需求、以及小米等新厂商的加入；预计 2025 年下半年将有更多的 AI 智能眼镜进入市场，包括Meta 和阿里巴巴等互联网巨头将推出的产品。Counterpoint 预计 2024-2029 年间市场将以超过 60%的复合年增长率增长。公司在早期即与行业龙头客户建立深厚合作关系，除PCBA 外还实现充电盒、充电底座等业务落地，同时新增儿童眼镜新品类；国内客户方面，公司新承接了国内头部互联网客户 AI 眼镜量产项目，逐步构建智能眼镜品类制造能力；技术研发上，聚焦 AI 眼镜核心领域，围绕人因、续航、轻量化、影像硬件小型化及算法等关键技术攻坚，并同步推进 N+1 代产品预研发，打造产品全链条一站式服务能力。AI 眼镜产品当下已在公司AIoT 业务部门中贡献重要增量，展望下半年大客户出货量有望进一步高速增长，且国内外新品牌厂商迅速涌入，行业景气度有望在中长期维度延续，公司作为行业龙头核心受益。

    紧握AIPC 与汽车电子发展潮流，“1+2+X”战略持续推进。根据IDC 的数据，2025 年上半年全球 PC 出货量为 1.32 亿台，同比增长 5.8%。国补和AIPC 的快速渗透，是 PC出货量增长的主要原因。根据IDC 的统计报告，2025Q1 中国市场搭载 40 TOPS 及以上 NPU 算力的笔记本电脑出货显著增长至24.1 万台，占比5.3%，2024Q1 仅为 1.4%。

    AIPC 作为新兴的消费电子品类，正在快速打开市场。汽车电子方面，随着电动化和智能技术的快速发展，汽车行业发展轨迹被重塑，传统零部件与新兴创新技术不断融合。消费电子 ODM 领先企业有望凭借高效的平台化落地能力切入汽车电子领域，与整车厂形成深度合作。公司紧握行业趋势，AIPC 多款产品顺利完成开发与交付，其中与两家国内头部客户的产品分别实现了落地量产和研发工作，汽车电子也导入多家国内外客户。

    盈利预测：预计2025~2027 年公司实现归母净利润6.54/9.32/13.00 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、消费电子需求增长不及预期；

    2、新产品研发进展不及预期。