事件描述

    　　公司发布2025 年三季报，25Q1-3 公司实现营收66.75 亿元，同比+8.82%；实现归母净利润15.95 亿元，同比+9.18%；实现扣非归母净利润15.56 亿元，同比+4.96%。其中25Q3 公司实现营收23.39 亿元，同比+2.83%；实现归母净利润5.42 亿元，同比-14.72%；实现扣非归母净利润5.06 亿元，同比-18.39%。

    　　事件评论

    　　25Q3 公司收入保持增长，市场竞争力持续提升。25Q3 公司营收同比+2.83%，其中国内收入受行业调整影响预计有所下滑，海外或为主要增长拉动。展望后续，公司当前美国市场库存或较为饱满，降息预期、制造业回流预期下，美国市场需求有望稳中向好，预计公司美国地区业务后续增长有望加速；欧洲市场当前设备机龄较长，更新替换需求较为刚性，叠加基建计划有望带动需求增长，且公司双反税率全行业最低，具备优势，后续欧洲业务有望稳中有增；新兴市场整体处于工业化、城镇化发展阶段，高空作业平台渗透率有望持续提升，公司在新兴市场有望持续取得较快增长；国内方面，虽然行业整体处于调整期，但公司对大客户依赖度已明显下降，且船舶喷涂除锈、打孔机器人等新产品持续推向市场，部分抵消行业下滑影响，公司国内业务降幅有望持续收窄。

    　　毛利率环比明显提升，费用控制基本稳定。25Q3 公司综合毛利率36.12%，同比下降1.48pct，或主要系美国关税及欧洲双反税影响，但环比Q2 大幅提升4.12pct。费用端，25Q3 公司销售费用率3.18%，同比+0.63pct，或主要系为应对美国关税影响，公司美国备库增加导致的相关费用增长；研发费用率3.53%，同比+0.80pct，或来自于公司持续加大新产品研发投入，为未来增长做好储备；但公司25Q3 销售、管理、研发费用合计金额环比Q2 基本持平，相比Q1 已大幅下降，费用端已基本稳住。此外，公司Q3 财务费用率1.60%，同比+3.18pct，或主要系汇兑损益影响。

    　　行业层面，美国市场需求有望稳中向好，大美丽法案及后续潜在降息可能带动市场需求修复，叠加部分制造业回流带动，且联合租赁Q3 财报披露的全年资本开支预期有所上调；欧洲市场产品平均机龄已较长，保有量更新基数大，叠加欧洲基建刺激计划有望带动部分新增需求。公司在欧美双反均具备税率优势，有望受益市场需求修复，市场份额有望持续向上。同时，明年北美本土品牌龙头计划在美国对产品进行涨价以应对关税影响，公司也有望提价，利润率有望改善。此外，公司持续研发差异化新产品，机器人、智能化设备有望贡献部分增量。

    　　预计2025-2026 年公司分别实现归母净利润20.13 亿元、24.46 亿元，对应PE 分别为13 倍、11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国际贸易关税风险及汇率波动风险；

    　　2、臂式产品拓展不及预期风险。