事件：公司发布2023 年年报与2024 年一季度报，2023 年实现营收63.12 亿元，同比+15.92%，归母净利润18.67 亿元，同比+48.51%。2024 年一季度实现营收14.52 亿元，同比+11.53%，归母净利润3.02 亿元，同比-5.40%，扣非后归母净利润3.77 亿，同比+22.37%

    　　核心观点：2023 年业绩表现亮眼，2024 年Q1 主要受非经常性损益影响，公司主业盈利能力保持向好趋势。2023 年得益于成本下行、结构优化、规模化效应叠加，利润弹性释放，2024 年Q1，由于对宏信建发的投资影响公允价值变动损失约1 亿元，公司扣非后业绩弹性依然亮眼。2024 年海外市场新产品仍处于放量贡献期，同时开始新一轮产能布局，在精细化管理和海内外并举战略护城河的基础下，成长性较为显著。

    　　行业结构性需求变化趋势显现，公司经营表现稳健。根据中国工程机械工业协会，2023 年、2024 年Q1，高空作业平台行业总销量分别约20.65、4.75 万台，同比+5.29%、-18.35%，行业越来越呈现结构性需求导向，分产品来看：剪叉式需求趋于饱和、臂式保持增长，2023 年、2024 年Q1 臂式行业销量增速分别约50%、65%。从公司经营表现来看，2023 年和2024 年Q1 收入增长均超越行业：

    　　（1）分业务：2023 年，臂式、剪叉式、桅柱式产品营收同比+68.24%、-8.64%、+5.17%，占总营收比重分别约38.75%、47.69%、7.99%。其中臂式产品发展趋势向好，营收占比提升约12pct,毛利率达到30.52%，同比+9.88pct，海外臂式收入同比+141.28%，降本提效和市场结构优化效果在臂式产品上充分体现。

    　　（2）分市场：2023 年，公司内、外销增速分别为15.22%、13.35%，占总营收比重分别为33.6%、60.8%，结构基本稳定。从盈利角度看，内、外销毛利率分别为27.3%、41.65%，海外市场盈利水平显著强于国内，公司2023 年在海外已建立多个子公司，组建海外本土化团队，进一步完善海外市场布局。

    　　盈利能力稳步增强，精益管理成效彰显。2023 年、2024 年Q1，公司毛利率分别为38.49% 、41.11% ， 分别同比+7.45pct 、+3.52pct，净利率分别为29.58%、20.82%，分别同比+6.49pct、-3.72pct。毛利率水平稳步提升，系①精益化管理、智能制造规模化优势发挥作用；②电动化及附加值高的差异化产品比例提升，公司剪叉与桅柱式产品电动化率达100%，臂式产品达73.36%，增长11.07pct；③原材料成本下降。净利率水平2024 年Q1 的波动主要系公允价值变动等非经常性损益导致。从费用端看：2023 年公司期间费用率5.53%，同比+0.93pct， 2024 年Q1 公司期间费用率8.07%，同比-1.33pct，费用控制基本稳定。

    　　全资收购CMEC 增强全球竞争力，新建产能打开长期成长空间。

    　　收购CMEC 方面：截至2023 年10 月30 号，公司已持有CMEC 49.8%股权，后续公司计划进一步收购CMEC 50.2%,实现100%控股并纳入合并范围，根据年报披露，CMEC 公司2023 年实现营收约4.08亿美元，净利润约0.45 亿美元，公司控股CMEC 不仅增强北美市场开拓能力，也预计在一定程度上增厚公司财务表现。新建产能方面：公司“年产4000 台大型智能高位高空平台项目”截至2023年末已进入试生产阶段，新产品随着新产能释放有望逐步进入批量阶段。2024 年3 月22 日，公司公告计划投建2 万台新能源高机项目，年产值预计25 亿元，系在现有产品体系上产能升级，维护公司整体生产效率，培育新的利润增长点，进一步增强公司的行业竞争能力和可持续发展能力。

    　　投资建议： 预计公司2024-2026 年营业收入分别为74.7/87.8/103.0 亿元，同比增速分别为18.4%/17.5%/17.3%，归母净利润分别为21.8/26.0/30.8 亿元， 同比增速分别为16.8%/19.3%/18.4%,对应 PE 分别为16/13/11 倍。未来内外销需求相对稳定，公司海外竞争力提升，给予公司2024 年18X 估值，对应6 个月目标价77.58 元，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：欧洲双反导致未来经营存在不确定性；市场竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期；新产能释放不及预期；海外宏观经济波动；汇率波动导致盈利能力受损。