事件：公司发布2021 年三季报。2021 前三季度公司实现营业收入39.96亿元，同比增长61.5%，实现归母净净利润7.3 亿元，同比增长17.67%。

    　　臂式产品放量叠加海外出口抢眼，Q3 收入实现高速增长2021Q3 公司实现营业收入14.18 亿元，同比增长45.77%，在2020 年同期高基数的背景下，延续高速增长态势，收入端表现强劲。我们认为2021年海外市场疫情影响缓解，客户采购需求回暖，公司充分利用已有优势和资源，海外市场持续拓展，海外收入同比大幅提升，海外的出色表现是公司收入端实现强劲增长的最大驱动力；同时，我们判断国内中小租赁商采购需求较2020 年有所恢复。分产品看，公司“大型智能高空作业平台建设项目”投产后，产能爬坡顺利，臂式产品放量明显，我们以月产能300-400 台估算，2021Q3 臂式的出货量超过1000 台，有效推动了收入的高速增长。

    　　多重因素导致毛利率下降明显，Q3 盈利水平持续承压2021Q3 公司实现归母净利润2.23 亿元，同比增长5.36%，低于我们预期， 2021Q3 公司净利率15.74%，同比-6.03pct，盈利水平下降明显导致单季度业绩低于预期。①毛利端，2021Q3 公司整体毛利率为26.51%，同比-9.01pct，一方面运输费用调整到营业成本，另一方面，臂式新产品毛利率低于剪叉式产品综合毛利率，收入占比持续提升，此外原材料价格、海运运费大幅上涨对公司毛利率形成负面影响。②费用端，2021Q3公司期间费用率为6.55%，同比-2.82pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.98、+0.29、-1.40、-0.73pct，销售费用率下降与会计口径调整以及规模效应有关，研发费用率下降与规模效应有关。

    　　定增加码高位高空作业平台，夯实公司长期竞争优势2021 年5 月公司公告拟募投资金不超过15 亿元，扣除发行费用后全部用于年产 4 000 台大型智能高位高空平台项目建设。本次募投产品包括智能高位电动臂式高空平台（36-50 米）、车载式绝缘臂高空作业车、智能高位电动剪叉高空平台（33-36 米）和蜘蛛式绝缘臂高空作业车，将进一步完善公司产品线，提升公司在中高端市场竞争力。此外，本项目完全达产后，有望解决产能瓶颈，公司预计每年新增营业收入 38.15 亿元（不含税），每年新增利润总额 6.26 亿元，税后财务内部收益率 18.3%，进一步增厚公司利润空间。

    　　盈利预测与投资评级：考虑短期盈利水平承压，我们调整公司2021-2023 年净利润预测分别为9.29、11.73、14.09 亿元（原值9.92、12.70、15.30 亿元），当前股价对应动态PE 为36/28/24 倍。考虑到公司业绩快速增长，以及具备较好的成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧导致产品价格大幅下降，新臂式产品销售不及预期，电动化趋势不及预期，中美贸易摩擦不确定性。