年报业绩低于预期，一季报业绩基本符合预期

    　　浙江鼎力2020 年实现营业收入29.6 亿元，同比增长23.7%；实现归母净利润6.6 亿元，同比下降4.3%。毛利率为34.9%，同比下降5.0 个百分点；净利率为22.5%，同比下降6.5 个百分点。公司利润率低于预期，主要由于利润率相对较低的臂式产品占比提升，以及给予国内采购量增加的大客户价格优惠所致。经营活动产生的现金流净额为8.9 亿元，同比增长28.1%。

    　　公司2021 年一季度实现营业收入8.4 亿元，同比增长104.7%；归母净利润1.7 亿元，同比增长39.6%，基本符合预期。利润率下降主要由于臂式产品大规模出货，以及原材料价格上涨的影响。

    　　国内高机渗透率提升，公司发力国内市场，推动收入增长随着高机租赁行业的发展，以及业主对作业安全性、经济性需求的增加，国内高机行业需求保持高速增长，渗透率不断提升。20 年公司剪叉式高空作业平台收入为21.5 亿元，同比增长17.1%；臂式高空作业平台收入为5.7 亿元，同比增长94.4%，主要由于臂式产品市场推广顺利，以及由施工场景多样化和工况复杂性驱动的需求、下游租赁商的需求提升。在海外市场受疫情影响的背景下，公司加大对国内市场开拓，20 年国内收入为20.3 亿元，同比增长42.4%；国内销售占比达71.9%，同比上升8.8 个百分点。

    　　臂式产品放量明显，潜力巨大

    　　随着“大型智能高空作业平台建设项目”于2020 年8 月底投入试生产，公司臂式产品放量明显，20 年臂式产品产量达1836 台，同比增长85.6%。公司积极开展臂式产品推广活动，“PLAN G”——电动臂式“守卫绿色家园”行动收效良好，国内主流租赁公司均已加入。20 年公司臂式高空作业平台收入占营业收入比重为19.1%，同比上升6.9 个百分点。随着臂式产品继续放量，未来公司臂式产品盈利能力有望回升，推动公司业绩继续成长。

    　　维持“增持”评级

    　　高空作业平台市场成长空间广阔，公司臂式新产能达产，产品交付量大幅增长，利润率有望逐渐见底回升。基于更加谨慎的利润率预期，我们下调公司21-22年净利润预测8.9%/4.3%至10.5/13.2 亿元，引入23 年净利润预测16.0 亿元，对应21-23 年EPS 分别为2.16/2.71/3.29 元。维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外双反政策风险