2020 年业绩低于我们预期，1Q21 业绩符合我们预期浙江鼎力发布 2020 年年报和 1Q21 业绩，2020 年实现收入 29.57亿元，同比增长 23.7%，归属于母公司净利润 6.64 亿元，同比下降 4.3%；1Q21 实现收入 8.4 亿元，同比增长 104.7%，归属于母公司净利润 1.7 亿元，同比增长 39.6%。公司年报低于我们的预期，一季报符合我们的预期。年报低于预期主要原因是四季度收入低于预期，同时毛利率同比下滑幅度较大、以及汇兑损失高于预期。

    　　4Q20 收入下降幅度大于我们预期，但 1Q21 收入恢复高增长。4Q20收入 4.83 亿元，同比下降 48.9%，不及我们预期，主要因：1）1Q19基数较高；2）大客户采购节奏恢复正常，四季度放缓拿货；3）集装箱短缺导致发货延迟。1Q21 收入 8.41 亿元，同比增长 104.7%，高速增长我们认为主要由于海外市场逐步恢复正常，且前期推广的臂式产品开始放量；国内租赁商客户采购意愿增强。2020 年分产品来看，臂式收入增长 94.36%，剪叉增长 17.1%；桅柱式产品下降 18.57%；分区域看，境内增长 42.43%，海外下降 4.7%。

    　　4Q20/1Q21 综合毛利率分别为 23.7%/30.0%，分别同比下降14.6ppt/10.0ppt。分产品来看，2020 年臂式/剪叉毛利率分别为19.04%/36.24%，同比下降了 8.67/3.52ppt。毛利率下降主要由于：

    　　1）产品结构变化导致，低毛利率的臂式产品快速放量；2）大客户采购比例增大，而大客户折扣力度较大；3）臂式推广阶段给以客户较多价格折让；4）原材料和运费上涨；5）会计准则变化，将运费计入营业成本。此外，4Q20 汇兑损失高达 5000 万元以上，导致 4Q20 财务费用率同比上升 12.8ppt。

    　　存货上升幅度较大，集运紧张导致发货推迟。2020/1Q21 年末存货为 9.42 亿元/11.06 亿元，主要由于：1）四季度为淡季，但生产节拍正常，以为未来旺季准备；2）集运紧张导致发出商品和产成品增多；3）原材料上涨导致备货加强。2020 年现金流入 8.9 亿元，同比增长 28%。1Q21 净流出 3.5 亿，主要由于加强了原材料备货。

    　　发展趋势

    　　目前下游景气度较为旺盛，库存正在快速消化，相信 2021 年收入增速也值得期待；而过去两个季度净利润率下滑主要还是受到原材料、汇兑、运费等多重影响，核心建议关注未来公司自身的成本优化能力，我们也将继续跟踪。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到原材料价格和运费上涨对盈利能力造成压力，且新臂式的毛利率优化仍需时间，我们下调 2021 年盈利预测 15.5%至 11.02亿元，引入 2022 年盈利预测 13.89 亿元。当前股价对应 31.7x 2022eP/E，考虑到下调盈利预测，下调目标价 15.6%至 100.16 元，对应2022e 目标 P/E 35x，潜在涨幅 10.6%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　原材料价格上涨；集运紧张，运费上涨；人民币升值；双反裁定结果不及预期；新臂式毛利率优化不及预期。