中报利润位于预告靠上区间

    　　公司上半年实现收入32.3 亿元，同比+20%，归母净利润4.17 亿元，同比+54%，位于此前业绩预告中3.8~4.33 亿的靠上区间。其中Q2 单季度实现收入16.1 亿元，同比+29%，环比-1%，归母净利润2.29 亿元，同比+44%，环比+22%。考虑到公司裁床等业务的超预期增长，略微上调盈利预测，预计公司2024~26 年归母净利润分别为7.7、11.6 和12.9 亿（前值7.6、11.5和12.8 亿），对应PE 17、11 和10 倍。可比公司24 年Wind 一致预期PE均值为20 倍，考虑到公司盈利弹性较大，给予公司24 年24 倍PE，目标价38.2 元（前值37.9 元），维持“买入”评级。

    　　上半年各业务均实现快速增长，裁床等智能装备标杆客户取得突破公司上半年工业缝纫机、裁床、自动缝制单元收入分别同比+19%/+25%/38%，国内/海外收入分别同比+42%/+1%。公司国内缝纫机爆品战略持续收获成功，成功探索并推动服装“小单快反”生产模式，收入快速增长。出口业务方面，据海关总署数据，上半年我国工业缝纫机出口金额同比+5%，略高于公司海外收入增长，主要原因可能系公司市占率更高的印度等内需型市场增长慢于越南等外向型市场。裁床和自动缝制单元板块快速增长，打开了海外市场，突破了5 家国际标杆客户，增速亮眼。

    　　产品升级和SKU 精简助力公司上半年毛利率和净利率创上市以来新高上半年公司实现毛利率31.8%、净利率13.0%，分别同比+3.4 和+2.8pct。

    　　分业务来看，上半年缝纫机/裁床/自动缝制单元毛利率分别同比+3.4、+3.8和-1.3pct，提升主要系产品结构升级、SKU 精简带来成本下降以及汇率变动所致，自动缝制设备毛利率下降主要系中国和意大利销售区域结构变动所致。Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.27/-0.28/-0.52/+2.42pct，规模效应有所显现，财务费用率提升主要系汇兑收益减少。

    　　现金流表现良好，拟中期分红给予股东回报

    　　上半年公司实现经营活动现金流净流入6.35 亿元，高于4.17 亿元的利润总额，存货较年初减少约3 亿元，应收账款较年初有所提升，主要系公司经销模式下的销售政策（年初授信年末收回）及终端大客户上半年销售增加所致。

    　　公司同期发布中期分红预案，拟10 股派0.3 元，派发现金红利1.39 亿元，占到上半年利润的33%，同时上半年通过集中竞价回购2.35 亿元，合计3.74亿元，占到上半年利润的90%。后续展望来看，公司在建工程余额仅1.2亿元，对于投资所需资金需求较小，有望保持充沛的自由现金流。

    　　风险提示：1）服装行业复苏进度不及预期；2）智能吊挂行业渗透率提升进度不及预期；3）汇率波动风险。