事件：公司发布年报，2023 年实现营收52.94 亿元，同比-3.78%；归母净利润5.38 亿元，同比+9.08%。公司公布2024 年一季报，24 年一季度实现营收16.29 亿元，同比增加12.56%；归母净利润1.88 亿元，同比增加67.56%。

    　　点评：

    　　2023 年：全年毛利率/净利率分别为28.42%/10.2%，同比+1.68pct/+1.09pct。

    　　销售/管理/研发/财务费用率分别为6.40%/4.64%/7.45%/-0.27%，同比分别+1.27/-0.85/+0.36/+0.51pct。2023Q4 实现营收11.94 亿元，同比+7.84%，环比-15.3%；实现归母净利润1.26 亿元，同比+80.73%，环比-11.1%。毛利率27.96%，同比+0.64pct，环比-0.85pct；净利率10.5%，同比+4.6pct，环比+0.41pct。

    　　2024Q1：公司实现营收16.29 亿元，同比+12.56%，环比+36.4%；实现归母净利润1.88 亿元，同比+67.56% ，环比+49.2%。毛利率30.06%，同比+3.38pct，环比+2.10pct；净利率11.86%，同比+4.0pct，环比+1.36pct。

    　　分产品：2023 年公司工业缝纫机/裁床营收分别为45.9/5.47 亿元，同比-4.0%/-4.4%；，毛利率分别为26.59%/40.03% ，同比+1.76pct/-0.05pct。全年工业缝纫机/裁床销售量分别为196.2 万/1929 台，同比+0.12%/-4.93%。

    　　分区域看， 2023 年国内/ 国外营收分别为24.33/28.50 亿元， 同比+13%/-14.8%，国内表现更为优异；毛利率分别为22.31%/33.39% ，同比-0.46pct/+4.17pct。受汇率波动影响，国外产品及工业缝纫机毛利率大幅提升。

    　　23 年海外需求承压，公司市场份额有所提升。据中国缝制机械协会初步估算，2023 年全行业工业缝纫机总产量约为 560 万台，同比下降约11%；工业缝纫设备内销总量约185 万台，同比下降 20%；工业缝纫机出口额13.06 亿元，同比下降 25.73%。公司工业缝纫机销量基本持平，营收下降4%，远小于行业降幅；内销营收较行业内销表现不降反增；而海外营收降幅远低于全国工业缝纫机出口额降幅，公司表现优于市场，可以看出公司市场份额有所提升。此外，受汇率波动影响，公司外销毛利率提升，带动整体盈利能力回暖。

    　　24Q1 公司业绩延续回暖趋势。24Q1 公司营收环比同比均有较大幅度改善，公司连续实现第三个季度营收增长。 2024 年1-2 月我国缝制机械产品累计出口额4.88 亿美元，同比增长13.02%；其中，工业缝纫机出口量70 万台，出口额2.19 亿美元，同比分别增长9.43%和7.12%。下半年国外市场有望需求提振，带动整体销售提升。

    　　考虑到下游景气度有所变化，我们调整盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为7.02/8.22/9.24 亿元（2024/2025 前值分别为6.93/9.78 亿元），对应PE 分别为18/16/14X，维持公司“买入”评级！

    　　风险提示：海外需求不及预期；市场竞争加剧；产品推广不及预期；估值及盈利预测不及预期。