23Q4 及24Q1 利润同比表现亮眼

    　　杰克股份发布年报，2023 年实现营收52.94 亿元（yoy-3.78%），归母净利5.38 亿元（yoy+9.08%），扣非净利4.69 亿元（yoy+7.27%）。其中Q4 实现营收11.94 亿元（yoy+7.84%，qoq-15.29%），归母净利1.26 亿元（yoy+80.73%，qoq-11.10%）。考虑到公司盈利能力的超预期改善，略微上调盈利预测，预计公司2024~26 年归母净利润分别为7.2、11.5 和12.8亿元（前值2024-2025 年7.0、11.46 亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为22 倍，考虑到公司盈利弹性较大，给予公司24 年24 倍PE，目标价35.8 元（前值30.6 元），维持“买入”评级。

    　　23 年缝纫机市场需求较弱，公司市占率快速提升分业务来看，23 年公司工业缝纫机/裁床及铺布机/自动缝制单元收入分别同比-4%/-4%/+0.5%。根据年报中缝制机械协会披露的数据，行业全年内销/外销台数分别同比-20%和-14%，整体表现欠佳。而公司23 年工业缝纫机实现销售196 万台，同比持平，市占率持续提升，主要依托于新品快反王拉动销量、国内经销商返利增加以及海外渠道的耕耘。年内公司全面提升产品力、聚焦爆品提价值，在缝制机械行业内需偏弱、外需下行的双向挑战下取得了良好的业绩。对于24 年公司预计在经济消费需求回升、补库潜力释放的双向拉动下，缝纫机行业有望迈入恢复性增长的新周期。

    　　23 年盈利能力有所提升，去库卓有成效

    　　公司23 年实现毛利率28.4%、净利率8.9%，分别同比+1.7 和+0.9pct，分业务来看，公司全年海外/国内毛利率分别同比+4.2 和-0.5pct，海外业务毛利率提升主要系汇率正向影响，国内略有下降。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.3/-0.9/+0.4/+0.5pct，销售费用率提升主要系疫情后市场活动增加，管理费用率下降主要系股权激励费用冲抵。公司整体存货由年初的13亿减少到年底的8 亿，主要系年内公司缩减SKU 的同时推动柔性化生产。

    　　24Q1 盈利能力改善幅度较大

    　　公司24Q1 实现收入16.3 亿元，归母净利润1.9 亿元，分别同比+13%和+68%。实现毛利率30.1%、净利率11.9%，分别同比+3.4 和+4pct。我们推测毛利率提升主要系国内高毛利的“快反王”新品占比提升、国内其他产品促销政策取消以及汇率正向影响。同时费用率管控良好，24Q1 销售/管理/研发/财务费用合计2.72 亿元，同比+18%，扣除新增1200 万股权激励费用摊销影响，实际同比+12%，与收入增速相当。

    　　风险提示：1）服装行业复苏进度不及预期；2）智能吊挂行业渗透率提升进度不及预期；3）汇率波动风险。