1、深耕缝制设备行业，积极拓宽业务边界

    公司专注于缝制设备的研制并定位于服装智能制造成套解决方案提供商，是全球缝制设备行业产销规模最大、综合实力最强的企业；2018-2022 年公司营收/归母净利润CAGR 分别为7.29%/2.13%，整体经营较为稳健；受行业周期性调整等影响，2023Q1-3 同比分别-6.7%/-2.71%，但降幅进一步收窄，我们预计全年表现有望转正。

    2、服装自动化或将带来新机遇，缝制机械行业发展前景向好1）缝制机械行业中工业缝纫机占主导地位，且与下游纺织服装行业密切相关：2021年全球工业缝纫机行业下游应用场景中服装领域占比达65%左右，纺织服装行业的景气将影响缝制机械行业的发展；2022 年国内工业缝纫机产量在缝制设备市场中占比达60.52%。

    2）缝制机械行业集中度较高，公司份额占比较高：公司2020 年市占率为18%、位居全球第二，仅次于日本重机20%的市占率；而公司国内市场份额也在不断提升，2022 年工业缝纫机产品营收为47.8 亿元，数倍于国内其他竞对同业务营收。

    3）服装制造行业面临痛点，或将推动缝制机械行业智能化转型升级：随着劳动力成本提高、网购消费增长及“小单快返”模式出现，传统生产模式已不再适用，我国纺织服装产业智能化生产需求迫切；因此多家缝企加大智能设备的研发投入，据纺织网2022 年我国出口工业缝纫机中自动类设备出口量占比达68.08%。

    4）根据睿略行业研究，预计2028 年全球工业缝纫机市场规模将达到406.27 亿元；同时服装制造行业智能化大势所趋，或将推动缝制设备同步发展，其中裁床、智能吊挂、智能分拣设备等市场规模同样可观，未来公司可提升空间仍较为广阔。

    3、抓住产业趋势，转型智能成套解决方案提供商1）定位“智能制造成套解决方案服务商”：公司成为集服装面辅料仓储、智能裁剪、吊挂缝纫、后道分拣、成品仓储以及APS、MES、WMS 等软硬件为一体的成套智联解决方案服务商；并且构建了国家工信部认证的行业唯一一家智能缝制产业工业互联网平台。

    2）加大对智能缝制设备的研发投入：公司研发的智能吊挂系统、智能缝纫机、智能验布机、超高精度裁床S80、智能悬挂分拣系统等，与传统设备相比生产效率大幅提升。

    盈利预测：我们预计公司2023-2025 年营收分别为56.29/66.13/84.34 亿元，同比分别+2.32%/ +17.48% /+27.53%；归母净利润分别为5.04/6.93/9.78 亿元，同比分别+2.04%/+37.49%/+41.18%；首次覆盖并给予“买入”评级。

    风险提示：对纺织服装行业依赖及盈利波动的风险、汇率波动风险、行业与市场风险、原材料上涨风险、本文测算具有主观性风险等。