事件：公司发布2023 年半年报，2023 年上半年，公司实现营业收入26.91 亿元，同比下降13.54%，实现归母净利润2.71 亿元，同比下降13.16%，实现扣非归母净利润2.45 亿元，同比下降16.23%；2023 年第二季度，公司实现营业收入12.44 亿元，同比下降3.67%；实现归母净利润1.58 亿元，同比增长30.88%；实现扣非归母净利润1.43 亿元，同比增长36.45%；大超市场预期。
2023Q2 业绩快速反弹，盈利能力走强。
（1）成长性分析：2023Q1-Q2，公司营收分别-20.53%、-3.67%，营收降幅快速收窄，主要是因为国内外经济下行影响下，公司精简SKU，强化爆品打造，提升产品力，持续推动价值营销和服务营销；标杆大客户取得突破，成套方案影响力进一步扩大。
2023Q2，公司归母净利润同比增长30.88%，环比增长41.28%，主要是因为：①制造数字化赋能质量、交期和成本成效明显；②人民币贬值带来汇兑收益；③缩减SKU节省研发费用。
（2）盈利能力分析：2023Q2，公司盈利能力明显走强；销售毛利率为30.43%，同比增长3.51pct，环比增长3.75pct；销售净利率为12.77%，同比增长3.10pct，环比增长4.91pct；主要是因为①汇率波动，2023H1 海外毛利率提升4.21pct，财务费用率下降1.06pct；②客群结构变化，衬衫及牛仔自动缝制设备毛利率上升2.77pct。2023H1，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.94%、5.30%、-1.61%，同比分别+1.14pct、+0.19pct、-1.06pct。
（3）营运能力及经营现金流分析：疫情后全球海运逐步恢复，公司营运能力迅速上升，现金流水平快速恢复；2023 年上半年，公司继续提升库存周转效率，存货周转天数为102.09 天，同比下降53.57 天；经营活动产生的现金流量净额为6.06 亿元，同比增长417.54%。
2023H1 行业内需低迷、外需放缓，企业经营压力较大。
（1）内需低迷：根据协会统计的百家整机企业数据显示，前6 月行业百家企业工业总产值89.58 亿元，同比下降12.32%；缝制设备产量296 万台，同比下降18.71%，其中工业缝纫机产量202 万台，同比下降16.26%。
（2）外需放缓：据海关总署数据，2023 年1-6 月我国缝制机械产品累计出口额14.60亿美元，同比下降14.77%。其中，工业缝纫机出口量225 万台，出口额6.93 亿美元，同比分别下降14.21%和25.97%。
（3）企业经营压力较大：据国家统计局数据，前6 月行业290 家规模以上缝机生产企业实现营业收入138 亿元，同比减少19.94%；实现利润总额4.9 亿元，同比减少37.57%；营业收入利润率3.56%，同比下降22.02%，低于同期全国规上工业企业5.41%的均值，亦是近年来同期行业利润率最低值。
公司作为缝制设备龙头，竞争优势明显。
（1）公司战略定力高。公司围绕客户价值，聚焦专注服装装备主航道，在立足单机市场份额不断扩大，加快发展成套智联解决方案，由单机设备供应商，向软硬件为一体的服装智造成套解决方案服务商转型。
（2）公司经营质量优异。2023 年上半年，公司营收在统计局公布的缝制行业规上企业营收占比为19.50%；公司收入降幅13.54%，强于行业降幅19.94%，表明行业下行阶段公司份额进一步提升；公司利润降幅13.16%，远好于行业降幅37.57%，表明公司经营质量优秀。
（3）公司重视技术研发和专利申请与保护。2023 年上半年，公司研发费用为1.72 亿元，同比下降6.54%，研发费用率为6.39%，同比增长0.48pct；主要是因为公司缩减SKU，聚焦核心品类；截至2023 年6 月30 日，公司共拥有有效专利2,657 项，其中发明专利1,136 项，实用新型专利1,264 项，外观设计专利257 项，累积获得软件著作权440 项。
（4）公司重视营销网络搭建和客户快速服务。公司以客户为中心，通过杰克、布鲁斯、奔马、迈卡和威比玛等多品牌协同运营，以及全球150 多个国家的经销商及其8,000余家的经销网点，向终端用户提供全方位的服装智能制造成套解决方案。公司将快速服务100%作为品牌定位，不断优化和升级各项快速服务举措。
维持“增持”评级。受益缝制机械行业复苏，公司作为国内缝制设备龙头有望充分受益，公司同时开启智联成套设备第二成长极，未来市占率有望持续提升；我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为6.25 亿元、8.13 亿元、10.21 亿元，按照2023年8 月29 日股价对应PE 分别为15.0、11.5、9.2 倍，维持“增持”评级。
风险提示：消费需求恢复或不及预期的风险；经营风险；出口风险及汇率风险；原材料价格上涨风险；固定成本逐步提升的风险；台风等自然灾害风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业市场规模测算偏差风险。