Q2 收入降幅收窄，静待未来需求修复

    　　杰克股份发布半年报，2023 年H1 实现营收26.91 亿元（yoy-13.54%），归母净利2.71 亿元（yoy-13.16%），扣非净利2.45 亿元（yoy-16.23%）。其中Q2 实现营收12.44 亿元（yoy-3.67%，qoq-14.06%），归母净利1.58 亿元（yoy+30.88%，qoq+41.29%）。考虑到缝纫机需求修复进度不及预期而公司市占率提升幅度超预期，调整公司2023-2025 年归母净利润预测至4.9、7.0、11.5 亿元（较前值分别-20%/-11%/+15%），对应当前股价PE 19、13、8 倍。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为25 倍，给予公司23 年25倍PE，目标价25.43 元（前值25.4 元），维持“增持”评级。

    　　精简SKU、强化爆品打造，市占率逆势提

    　　分业务来看，公司上半年工业缝纫机/裁床及铺布机/衬衫及牛仔自动缝制设备分别实现收入23.52/2.59/0.76 亿元，分别同比-14%/-11%/+2%。上半年公司国内/海外分别实现收入14.4/12.5 亿元，分别同比-10%/-16%，表现好于行业平均，据协会初步统计和各地调研显示，上半年我国缝制设备内销同比普遍下降20~30%，而海关总署数据显示，上半年我国工业缝纫机出口额同比-26%。公司上半年持续精简SKU，聚焦“快反王”等爆款单品的打造。

    　　成套业务方面，上半年公司标杆大客户取得突破，影响力进一步扩大。

    　　汇率波动助推毛利率提升，净利率水平维持稳定

    　　公司上半年实现毛利率28.41%，净利率10.13%，分别同比+1.93/-0.15pct，毛利率提升主要系美元升值带动海外业务毛利率提升，国内/海外毛利率分别同比-0.69/+4.21pct。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.94/5.31/6.39/-1.61%，分别同比+1.14/+0.2/+0.48/-1.06pct，销售费用率提升主要系营销人员差旅费增加，管理和研发费用同比下降，收入下降导致管理、研发费用率略有提升，财务费用率下降主要系利息收入和汇兑收益增加。

    　　风险提示：1）全球服装需求持续不振；2）智能成套业务拓展不及预期；3）原材料价格大幅提升。