事件：8 月25 日，公司发布2022 年中报。上半年，公司实现收入31.12亿元，yoy-7.62%；归母净利润3.12 亿元，yoy+21.26%。单Q2，公司实现收入12.91 亿元，yoy-20.13%；归母净利润1.21 亿元，yoy+2.31%。

    　　核心观点：业绩略低于预期。上半年行业运行整体呈现出“内冷外热”、“经济下行”的显著特征，导致公司二季度收入端波动较大。从盈利能力的角度，上半年公司保持较高盈利水平，净利率增幅低于毛利率增幅，主要系公司加大市场开拓力度与员工薪酬增加带来相应费用增加。展望下半年，随着疫情缓解，与传统旺季的到来，工业缝纫机内销有望逐步好转；展望未来，智能成套业务将成为公司长期看点。

    　　“内冷外热”，海外市场需求持续旺盛

    　　分市场来看：①海外市场：上半年实现收入17.18 亿元，yoy+31.03%，主要系，一方面，随着海外大多数国家解除疫情防控全面恢复正常的生产、生活秩序，疫情解封红利和消费需求持续释放，东南亚加速复工复产，行业出口总体保持向好态势；另一方面，公司加大海外市场投入，人员外派，抓住海外市场复苏时机。②国内市场：上半年实现收入13.91 亿元，yoy-32.35%，波动较大，主要系俄乌战争、全球性高通胀、新一轮疫情及防控政策等因素冲击，国内二季度经济下行影响。

    　　分产品来看：①工业缝纫机：上半年收入27.43 亿元，yoy-9.63%，主要系Q2 国内需求较弱；②裁床及铺布机：收入2.91 亿元，yoy+3.24%，基本保持平稳；③ 衬衫及牛仔自动缝制设备：收入0.74 亿元，yoy+51.26%，主要系公司智能成套业务的发展带动自动化设备收入规模提升。

    　　保持较高盈利水平，加大市场开拓力度

    　　上半年，公司销售毛利率26.48%，同比提升4.02pct，主要系：①涨价充分反映至报表；②抓住国外内需型市场电脑化趋势的机会，电脑缝纫机销量增加。公司销售净利率10.28%，同比提升2.48pct，综合来看公司保持较高盈利水平，净利率增幅低于毛利率增幅，主要系公司加大市场开拓力度与员工薪酬增加带来的费用提升。上半年公司期间费用率15.26%，同比提升2.79pct，其中，销售费用率4.80%，同比提升1.30pct，主要系加大市场开拓力度，公司营销人员薪酬增加、差旅费及售后服务费用增加所致；管理费用率5.11%，同比提升0.74pct，主要系限制性股票股权激励费用增加所致；财务费用率5.91%，同比提　　升1.35pct，主要系研发人员增加导致薪酬增加所致；财务费用率-0.55%，同比降低0.59pct，主要系汇兑收益增加所致。

    　　展望下半年，工缝内销有望逐步好转，智能成套业务有望快速推进①工业缝纫机：6 月份以来，随着疫情缓解，与下游服装厂逐步接到秋冬衣物订单，内销开始缓慢恢复，公司采取“高保值”战略刺激消费，预计下半年内销市场有望逐步好转，叠加持续旺盛的外销市场，公司工业缝纫机业务下半年值得期待。

    　　②智能成套设备：3 季度以来公司智能成套业务顺利推进，产品交付、新客户开拓等加速进行。目前杭州样板工厂已接到小批量服装订单。

    　　样板工厂的顺利运行，将有效提升行业对智能成套的接受度，促进智能成套业务推广，推动公司向高端市场发展。展望未来，智能成套业务将成为公司长期看点。

    　　投资建议：根据公司中报业绩，我们对公司盈利预测进行适当下调。

    　　我们预计公司2022 年-2024 年分别实现收入66.71、80.11、9992.8 亿元，yoy+10.20%、20.08%、24.75%；净利润6.55、7.96、9.95 亿元，yoy+40.44%、21.45%、25.06%；对应PE 为14.1、11.6、9.3X；6 个月目标价为29.4元，相当于2022 年对应20X 估值。

    　　风险提示：全球经济增速大幅下滑，国际局势持续紧张，海外需求复苏不及预期；疫情反复影响需求；成套设备推广不及预期；自动化缝制设备渗透率不及预期。