受益于行业景气上升，2021 年营收同比增长71.91%2021 年公司实现营业收入60.54 亿元/yoy+71.91%，实现归母净利润4.66亿元/yoy+48.67%，低于预期（6.4 亿元），营收高增主要系行业处于上行周期，业绩低于预期系原材料/汇率/运费等因素使盈利能力承压。我们认为，随着海外市场逐步开放，景气有望延续至2022 年，同时公司有望升级为服装智能制造解决方案服务商，提升产品附加值及整体盈利能力。考虑到疫情对供应链及出货的影响，同时考虑原材料/汇率/运费的影响，下调营收及利润率水平，预计22~24 年EPS 为1.55/1.71/1.93（22-23 前值1.73/1.75）元，PE 为13/12/11 倍，参考同类可比公司 22PE 均值15 倍，考虑到公司智能成套设备发力，给予公司18x 22PE，目标价为27.90 元，“增持”评级。

    　　各项业务营收快速增长，综合毛利率Q4 触底反弹工业缝纫机业务实现营业收入53.61 亿元/yoy+74.32%，主要系行业上行周期，下游需求回暖明显。裁床业务实现营业收入5.76 亿元/yoy+54.21%，自动缝纫设备业务实现营业收入1.12 亿元/yoy+62.41%。2021 年公司海外毛利率25.64%/yoy-2.46pct，主要系人民币升值及大宗商品价格上涨影响原材料成本；国内毛利率24.00%/yoy+2.17pct，主要系产品结构优化及涨价提高毛利率。Q4 实现综合毛利率28.95%/yoy+7.01pct，qoq+2.92 pct，主要系公司调价效果逐步体现。

    　　经营性现金流短期承压，高库存有望逐步消化

    　　2021 年公司实现经营性净现金流-1.97 亿元/yoy-121.65%，主要系公司存货短期大幅提升对经营现金流存在占用。2021 年末公司在手存货余额为22亿元/yoy+122%，工业缝纫机库存量98.8 万台/yoy+190%，裁床/铺布机266台/yoy+129%，自动缝制设备503 台/yoy+140%，主要系海外市场有望延续高景气，公司提前备货所致，后续高库存有望逐步随需求释放而消化。

    　　智能化/数字化转型加速，公司发力智能成套设备据国家统计局数据显示，2021 年缝制机械行业240 家规上企业累计营业收入371.97 亿元，同比增长46.03%。高于国家工业规上企业34.3%的均值。

    　　据缝制协会，2021 年百家骨干整机企业累计生产缝制机械933 万台/yoy+59.61%，累计生产工业缝纫机652.90 万台/yoy+71.25%。2022 年行业有望延续高景气，公司致力于构建研发大平台、聚焦技术研发、补齐产品品类，打造成套智联产品线，2021 年研发费用率6.35%/yoy+0.89 pct，样板工厂有望在22 年中建成，吊挂等新品有望于2022 年起贡献收入。

    　　风险提示：原材料价格超预期上行，下游服装行业景气度不及预期，东南亚疫情控制不及预期。