本报告导读：

    　　公司21年业绩实现大幅增长，Q4毛利率环比提升至合理水平，成套智联实现订单突破将成为重要增长点。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，维 持增持评级。公司21 年实现营收60.5 亿/+71.9%，归母净利润4.7 亿/+48.7%，扣非归母净利润4.4 亿/+156.3%。Q4 单季度营收14.2 亿/+47.4%，归母净利润1.3 亿/+72.7%。考虑到公司市场份额大幅上升，且已通过调价有效提高毛利率，上调22-23 年EPS 至1.52（+0.14）、1.86（+0.16）元，新增24 年EPS2.27 元，维持目标价30.36 元，增持。

    　　毛利率已回升至合理水平，定增将有效缓解现金流压力。公司全年毛利率24.73%/-0.44%，净利率7.7%/-1.21%，其中Q4 单季毛利率为28.95%/同比+7.01%、环比+2.92%，公司于21 年Q4 已基本消化原材料带来的利润压力，毛利回归19 年较合理水平，预计22 年也将维持较好水平。公司21年经营活动现金流量净额为-1.98 亿，较20 年末下滑11.2 亿，主因为公司营收账款达到8.39 亿/+81.31%，存货达到22.1 亿/+122.12%，导致运营资金需求大幅提升，考虑到公司将发行定增，资金压力有望减缓。

    　　市占率进一步提升，成套智联产品线将成最重要增长点。21 年缝制机械需求爆发，百家骨干整机企业累计生产缝制机械933 万台/+59.6%，在此背景下公司完成年产量309 万台，市占率超过30%，进一步奠定龙头地位。公司将成套智联设备作为二次增长的动力源，组建全球大客户部，联合智能成套解决方案和快速服务交付为三角的LTC 体系优势，打造样板工厂赋能服装加工厂智能化升级，目前已在部分模块获得订单。

    　　催化剂：海外疫情大幅缓解、成套智联产品实现大客户突破风险提示：全球经济大幅下滑、新冠疫情加剧