投资要点

    8 月19 日，公司发布2021 年中报。2021H1 实现收入33.7 亿，同比+105%，实现归母净利润2.6 亿元，同比+207%，实现扣非净利润2.5 亿元，同比+152%。

    上半年收入快速增长符合预期，市占率快速提升。公司Q2 单季度实现收入16.2亿，同比+144%，环比-8%，实现归母净利润1.2 亿元，同比+230%，环比-15%。

    Q2 收入利润环比下滑主要系国内服装制造业大多将采购放在Q1\Q3 季度，Q2 是公司销售的传统淡季，同时Q2 国内缝纫机市场景气度有所下滑。公司上半年收入同比+105%、海外收入+66%，均好于行业上半年收入同比+56%、全国工缝出口额同比+63%的情况，收入翻倍增长的情况符合去年年报中提出的目标，占行业收入规模的比例由去年的13.2%提升到18.8%。分业务看，公司上半年工缝/裁床及铺布机/自动缝纫单元收入分别+114%/+55%/+32%， 海外/ 国内收入分别+66%/+141%，工缝市场仍处于景气度回升周期。

    大宗商品上涨致毛利率略有下滑，盈利能力仍显著领先行业。21H1 公司整体毛利率同比-4.2pct 至22.5%，净利率同比+2.6pct 至7.8%，其中Q2 毛利率环比-0.7pct至22.1%，净利率环比-0.5pct 至7.5%。据中国缝纫机械协会，行业上半年和Q2净利率分别为5.8%和6.2%，相较而言公司盈利能力显著更强。分业务看，公司工缝/裁床及铺布机/自动缝纫单元毛利率分别同比-4.1%/-1.1%/-0.2%，主要系人民币升值以及大宗商品价格上涨。年初以来钢材、塑料等大宗商品价格持续走高，Q1 常州铸造生铁均价同比+24%，Q2 均价进一步走高，同比+46%。8 月以来钢铁价格略有松动，螺纹钢期货价格下跌近10%，常州铸造生铁价格目前也回落至4700 元/吨，如未来大宗商品价格回调则行业净利率有望修复。

    国内服装制造业竞争压力加大，公司未来在中高端客户的自动化和成套设备销售值得期待。去年上半年同比-38%的低基数下，今年上半年国内服装制造业固定资产投资累计仅同比+5.8%，增速逐月下滑，国内服装制造业持续面临人工成本高企、经营效率低下等问题考验。2021 上半年杰克在中高端市场锁定头部企业和规上企业，通过以大客户中心、智能成套解决方案和快速服务交付为三角的 LTC 体系优势，逐步拉开攻坚大客户的序幕，先后与瑞华、盛宝丽等客户签署战略合作协议。据调研对于中型规模服装厂而言智能吊挂的需求空间已非常可观，未来公司在自动化和成套设备领域的拓展值得期待；

    投资建议。公司市占率持续提升，长期增长逻辑不变。由于年初至今钢铁、塑料、芯片等原材料价格上涨的情况超过我们此前预期，目前钢铁价格虽有松动但7~8月均价仍处于高位，因此谨慎考虑下我们下调对于公司净利率的判断，预计公司2021~2023 年归母净利润分别为4.7、6.2 和6.9 亿，对应PE 分别为24、18 和16x。公司今年以量优先的销售策略或导致原料涨价的情况无法完全向下游顺价，短期来看会对净利率造成一定压力，但长期来看景气周期压价有利于限制竞争对手的扩产空间。公司当前PB 3.86x，已处于历史较低水平，维持“买入”评级。

    风险提示： 1、疫情反复，全球服装消费复苏不及预期；2、公司市占率提升进度不及预期；3、原材料价格持续上涨。