一、事件概述

    4 月26 日，公司发布2020 年年报及2021 年一季报。2020 年公司实现营业收入35.2 亿元，同比下降2.4%；实现归母净利润3.1 亿元，同比增长4.1%；EPS 为0.71 元。2021年一季度公司实现营收17.5 亿元，同比增长78.9%，实现归母净利润1.4 亿元，同比增长189.5%；EPS 为0.31 元。

    二、分析与判断

    全年业绩增速转正，Q1 营收利润表现靓丽

    2020 上半年，公司在疫情影响下收入利润下滑，Q3 收入和业绩拐点显现；Q4 延续恢复性增长，单季度实现营收9.6 亿元，归母净利润0.8 亿元，公司全年业绩实现正增长。

    2021 年Q1 公司利润创新高，营收同比实现高增长。公司业绩增长主要因为：1）实行产业链协同互锁机制，公司供应商体系稳定，拥有更强的扩产能力；2）疫情后积极推进复工复产，提前布局产能规划，全年完成工业缝纫机产量达142.4 万台；3）持续加大研发投入，丰富产品品类，拓展中高端市场，公司产品竞争力快速提升；4）创新营销模式，优化渠道管理，公司品牌力持续提升；5）不断完善公司激励机制等管理体系，构建数智化流程体系，公司整体效率加速提升。

    盈利能力短期承压，中长期有望逐步改善

    分产品看，2020 年公司三大产品毛利率短期承压：工业缝纫机、裁床、衬衫及牛仔自动缝制设备毛利率分别为23.4%、38.7%和27.8%，同比下降3%、3.5%、7.9%。毛利下滑主要因为产品结构改变、国内产品促销、销量下滑导致规模效应使成本上升。分地区看，2020 年国内外毛利率短期小幅下滑，国内和海外毛利率分别为28.1%和21.8%，同比下降3.8%和3.7%，主要因为产品结构的变化，中长期来看，裁床的收入占比有望持续提升。

    2020 年公司经营活动产生现金流量净额为9.1 亿元，同比增长263.7%，主要因为疫情影响下，公司购买原材料下降，以及下半年行业复苏后采购付款周期不变。2020 年公司销售费用为1.7 亿元，同比下降25.3%，主要因为疫情影响下公司海外业务活动减少。

    行业周期上行，公司智能成套设备打开市场空间2021 年缝制设备行业进入扩张期，服装企业设备更换成为行业增长点。持续看好缝纫设备行业的景气度反转，核心逻辑包括：1）下游纺服行业持续放量，叠加设备更新置换需求，缝纫设备行业景气度持续上行；2）海外疫情影响，出口有望驱动行业景气度进一步提升；3）智能成套解决方案需求兴起，人工成本持续提升，智能设备替代空间广阔；4）头部企业运营管理效率边际改善，供应商体系稳定，拥有更强的扩产能力提升集中度；5）东南亚国家家用机及二手缝制设备保有量高，未来结构性替换市场广阔；6）国内主要缝纫设备企业出口占比不到25%，海外市场可提升空间仍然很大。

    公司为国内缝纫设备龙头，智能成套设备空间可期。公司加速发展智能缝制业务，智能化技术储备丰富，产品结构逐步向中高端突破，份额提升可期。此外，公司横向拓展缝制产业链，聚焦下游服装等行业客户需求，围绕缝制产业链核心环节，拓展业务布局，逐步实现从单产品销售转型智能成套解决方案的综合服务商。

    三、投资建议

    出口+内需驱动行业景气度持续增长，公司盈利能力持续改善，智能制造技术储备完善，作为行业龙头，公司有望深度受益于设备存量更新及进口替代，预计2021-2023 年，公司实现营业收入48.6/63.4/78.3 亿元，实现归母净利润4.4/6.3/8.2 亿元，当前股价对应PE为34/24/18 倍，参考行业21 年平均估值30 倍，公司估值仍有较大的修复空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    行业复苏力度不及预期，智能缝制设备渗透率不及预期，原材料价格持续上涨