事件：

    　　杰克股份发布2020 年中报，上半年实现营收16.42 亿元，yoy-20.01%；归母净利润0.84 亿元，yoy-56.30%；经营性现金流净额3.14 亿元，yoy+22.14%。Q2 单季度，公司实现营收6.61 亿元，yoy-27.78%，归母净利润0.36 亿元，yoy-51.46%。

    　　核心观点：

    　　公司业绩符合预期，协会数据显示行业触底迹象明显，促销影响下6 月单月环比弱改善，7、8 月芒种淡季需要观望，行业整体呈现弱复苏趋势，较大的拐点大概率出现在明年年初。以一年维度看，行业复苏及杰克股份竞争优势强化、市占率提升确定性强，以时间换空间，维持“买入”评级。

    　　点评：

    　　业绩基本符合预期。2020H1 公司实现营收16.42 亿元，yoy-20.01%，归母净利润0.84 亿元，yoy-56.40%。收入下滑主要系疫情影响下加速行业探底，下游客户需求下降。净利润下滑幅度大于营收主要系人民币兑美元贬值，远期外汇公允价值变动产生损失3,879 万元；同时公司计提存货及商誉减值合计资产减值损失2861 万元。毛利率及费用率较去年同期水平基本持平。

    　　整体表现优于海外竞争对手。日本重机2020H1实现营收19.79 亿元，yoy-38.16；实现归母净利润-2.49 亿元，同比盈转亏。其中缝制机械业务实现营收11.96 亿元，yoy-43.15%。经营情况恶化严重主要系其产品主要定位全球高端市场，受疫情影响更大，需求萎缩明显。

    　　行业拐点渐行渐近，整体呈弱复苏态势。协会数据显示2020 年1-6月行业237 家规模以上生产企业累计营收114.38 亿元，yoy-17.76%，实现利润总额6.08 亿元，yoy-17.34%。促销影响下6 月单月环比弱改善，7、8 月芒种淡季需要观望，行业整体呈现弱复苏趋势，较大的拐点大概率出现在明年年初。

    　　行业下行，是杰克竞争优势强化的准备期。行业上行，是杰克股份竞争优势扩大的兑现期。行业下行加速出清落后产能，竞争格局优化为公司长远发展铺平道路。疫情期间杰克加大智能生产线投入实现降本增效，同时积极进行产能准备，未来配合行业上行周期集中释放竞争优势。从产品属性上讲，缝机单价并不昂贵，服装厂资本开支设备占总营收的比重不高，服装厂有能力承担设备投入，行业回暖设备弹性大，杰克股份作为行业龙头将充分受益。

    　　投资建议：预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.65/1.19/1.55 元，对应PE41.64/22.80/17.60X，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业复苏力度不及预期；疫情反复影响缝制设备需求；汇率波动影响远期外汇公允价值；存货及商誉减值风险