上半年实现营收16.42 亿元，业绩符合预期。公司上半年实现营收16.42万元，同比下降20.0%，其中Q2 单季度6.62 亿元，同比下降27.8%；实现归母净利润0.84 亿元，同比下降56%，其中Q2 单季度0.36 亿元，同比下降51.5%。业绩下滑主要受海外疫情和经济衰退影响。毛利率小幅下滑0.3 pct 至26.63%。

    　　疫情加速行业探底，触底迹象显现。2018 年底行业景气度开始下滑，下行周期已接近两年，2019 年全行业工缝机总产量697 万台，同比下降17%，回到2017 年水平。另外，今年全球范围内的疫情对下游纺织服装行业影响较大，从而进一步减少了对工缝机的需求。行业周期下行叠加疫情的影响，使得本次周期下行的时间和烈度都超过了历史均值。若2020 年行业产销量进一步下滑15%，将触及过去十年最低水平。我们认为，疫情后经济回暖及补库需求将催生行业迅速反弹。根据中国缝制机械行业协会数据，今年上半年，行业规模以上企业累计营收114 亿元，同比下降17.8%，但降幅较一季度收窄8.6 个百分点；同时6 月当月环比增加21.5%，行业触底迹象显现。

    　　行业周期下行为公司提供了跃进提升的机会，一是公司积极扩产，本次扩产完成后工缝机产能达到300 万台左右，裁床达到1500 台左右；二是公司有机会全面梳理上次高景气度时遗留的管理问题，制定关键管理岗位的继任者计划，促进人效提升；三是产品上加快研发，上半年共完成17 款物联网缝纫机开发和1 套轻量化MES，加快迈卡、威比玛自动化设备国产化等。我们认为，杰克将抓住每一次行业下行机会，在行业出清的历史机会中逆流而上。

    　　高业绩考核目标彰显未来发展信心。公司6 月底公告实施限制性股票激励计划，业绩考核要求为以2019 年为基准，2021-2023 年净利润同比增长50%、88%（+25%）、125%（+20%），2021 年业绩有望加速释放凸显中长期投资价值。

    　　维持“增持”评级。行业触底迹象显现，叠加股权激励计划凸显出公司对2021 年行业回暖的信心。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.48、4.6、6.17 亿元，EPS 分别为0.56、1.04、1.39 元，现价对应46.0、24.8、18.5 倍PE。

    　　风险提示：工业缝纫机行业景气度不及预期、海外主要市场经济衰退、收购效果不及预期。