事件：公司发布2020 半年报，上半年实现收入16.42 亿元，同比下降20.01%；实现归母净利润8374.04 万元，同比下降56.3%；扣非归母净利润9740.6 万元，同比下降39.71%。

    其中Q2 单季度实现收入6.62 亿元，同比下降27.78%；实现归母净利润3585 万元，同比下降51.46%；扣非归母净利润3676 万元，同比下降59.39%。

    疫情影响服装消费，行业初现复苏信号。公司下游为服装厂，（1）国内业务：国内服装需求来自内需及服装出口，目前看得益国内对疫情的良好控制，内需逐步恢复；根据海关统计数据，1-7 月国内服装及衣着附件累计出口金额下降19.4%，7 月单月下降8.5%，呈现降幅缩窄态势。（2）出口业务：1-6 月我国缝制机械整机产品累计出口额同比下降21.9%，我们预计随着全球经济复苏，缝纫机出口也将触底回暖。根据我们近期经销商调研了解，多家经销商7 月起销售回暖明显，主要受益服装内销复苏、防护服等需求量大，预计下半年将看到更大程度复苏。

    Q2 毛利率回升、研发费率上升，现金流显著改善。上半年工业缝纫机、裁床及铺布机毛利率分别为24.97%和38.07%，同比分别变动0.29 个和-4.23 个pct。Q2 综合毛利率27.15%，环比Q1 提升0.87 个pct。

    Q2 期间费率20.96%，同比提升3.83 个pct，其中销售、研发费率分别提升0.92 和2.38 个pct。Q2 单季度收现比回升至130%，比Q1 的75%大幅改善。

    盈利预测与投资建议：预计2020 年-2022 年公司营业收入分别为32.86 亿元、44.08 亿元和52.82 亿元，归母净利润分别为3.04 亿元、4.46 亿元和5.75 亿元，对应EPS 分别为0.68 元、1.00 元和1.29 元。

    维持“买入”评级。

    风险提示：全球经济不景气，汇率波动，智能缝纫产品进展不顺。