投资要点

    事件：公司发布2020 年一季报，实现营收9.8 亿元（-13.7%），归母净利润4789 万元（-59.3%），扣非净利润6064 万元（-14.9%），业绩符合预期。

    Q1 受国内疫情影响，业绩有所下滑，符合预期。2020 年一季度国内疫情相对严重，缝制设备内需不足，出口相对较好，公司作为行业龙头，库存相对充足，快速复工复产，积极满足海外需求，预计公司营收下滑幅度好于行业平均。公司Q1 实现毛利率26.3%（+0.3pp），略有回升，一方面源于海外业务毛利率整体高于国内，另一方面源于产品结构优化。公司Q1 期间费用率15.3%（-1.2pp），其中，销售费用率5.1%（-0.04pp），管理费用率10.3%（-0.2pp），财务费用率-0.02%（-0.9pp）。公司扣非净利润下滑幅度与营收变动幅度基本一致，净利润下滑幅度更大，主要源于人民币贬值，远期外汇产品公允价值变动影响，2019 年Q1 收益2946 万元，而2020Q1 损失2270 万元。

    疫情加速行业洗牌，长期复苏回归均值。经历近两年低谷，行业销量有望修复。受宏观环境下行压力影响，缝制设备2018 年下半年以来销量走弱。本次疫情对下游纺织服装影响较大，加剧对设备销售的影响。根据我们调研，缝制设备企业面临盈利、现金流等多重压力，预计行业将加速洗牌。另一方面，2019 年行业销量预计下滑20%~25%至630~680 万台，低于历史均值，2020Q1 受疫情影响，预计行业下滑幅度超过30%。我们认为，工业缝纫机在经历近两年行业低谷及洗牌后，行业销量有望实现修复。

    盈利预测与投资建议。公司估值处于底部，业绩有望迎来拐点，长期有望成为行业寡头，建议战略配置。预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.86/0.98/1.17元，对应PE 分别为19/16/14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求、盈利能力不及预期风险；汇率风险；贸易战影响风险。