本报告导读：

    　　公司年报业绩低于预期。海内外行业需求放缓，估值已具备较高安全边际。

    　　投资要点：

    　　结论：公司年报业绩低于预期。考虑行业周期下行，下调2020-22 年EPS分别为0.82（-0.23）、0.98（-0.24）、1.17 元，下调目标价至20.5 元，对应2020 年25 倍PE，增持。

    　　公司年报业绩低于预期，计提商誉减值损失约0.59 亿元。①公司2019 年报收入36.1 亿元，同比下降13.1%；归母净利润3.0 亿元，同比下降33.6%；扣非归母净利润2.8 亿元，同比下降36.8%。业绩低于预期。②渠道建设、研发投入加大，费用率占比提升。公司着眼中长期发展，仍加强海外渠道、研发等投入，销售费用同比增长4%，研发费用同比下降0.5%。③工业缝纫机收入29.5 亿元，同比下降16.5%。海外收入19.8 亿元，同比下降4.1%，占收入比重55%，受汇率波动影响，海外业务毛利率同比增加2.5 个百分点。④考虑外部经营环境的压力，公司对2018 年收购的意大利FINVER、VBM、VINCO 等三家公司计提商誉减值准备为0.59 亿元。

    　　海内外行业需求放缓，估值已具备较高安全边际。①行业增速下滑，2019年1-10 月行业百家整机企业工业缝纫机累计产量同比下降22.5%；累计销量同比下降15.4%。②受中美贸易争端影响，缝纫机海外出口也呈现下滑趋势。2019 年工业缝纫机累计出口数量同比下降4.2%，6-12 月累计同比增速持续下滑7 个月。③尽管行业下滑幅度较大，公司市占率仍在提升。

    　　优质龙头公司估值已体现较高安全边际，看好公司中长期发展。

    　　催化剂：外延扩张获得进一步进展。

    　　核心风险：原材料价格波动风险，行业需求增速下降。