宏辉果蔬公布2017 年半年报：2017 年上半年公司实现营业收入3.33 亿元，同比增长10.38%；实现归属于上市公司净利润3492.8 万元，同比增长23.81%。

    　　公司盈利能力稳步上升，产品结构逐步升级，预计17/18 年利润增速为25%、17%，首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。

    　　毛利率、净利率继续提高。公司上半年毛利率同比提高0.74 个百分点至17.4%，净利率同比提高1.14pc 至10.5%；我们认为公司毛利率提升与进口水果销售占比提高有关，上半年公司进口水果营业收入7700 万元，同比增长66.5%，远高于平均增速。费用控制较好，公司上半年期间费用率同比提高了0.2pc 主要是因为财务费用增加，只考虑销售+管理费用率同比还是下降了0.1pc。

    　　销售渠道进一步拓展。公司在原有客户基础上进一步拓展优质区域连锁性超市、大型电商和果蔬销售企业，其中大型电商客户京东、每日优鲜、美团和本来果坊等上半年合计实现营业收入1152 万元，同比增长766%；同时陆续在大型农产品批发市场设立了批发摊位，不断扩大在国内果蔬市场的份额。

    　　完善产业链布局，进一步延伸上下游业务。上游建设：公司在国内合作的种植基地覆盖主要果蔬名优产区，成功运营约46 个品类的水果、约43 个品类的蔬菜，同时进一步强化国外优质种植业基地，不断推进整个上游链发展；下游深入：为加快全方位销售网络布局，公司持续建设加工配送基地：天津果蔬加工配送基地建设项目已完成40%以上；广州果蔬加工配送基地建设项目已完成30%以上。

    　　我们预计公司17-19 年净利润分别增长24%、17%、16%，EPS 分别为0.56、0.66、0.77 元。公司目前股价对应17PE 为46 倍，估值较高，但考虑到公司市值只有35 亿，同时又是A 股稀缺的生鲜物流标的，首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。

    　　风险提示：天气因素导致的业务波动。