事件：

    　　公司发布2020 年三季报，前三季度实现营收4.53 亿元，同比下降5.40%；实现归属于上市公司股东净利润3089.45 万元，同比增长101.20%。

    　　评论：

    　　新产品放量，公司经营拐点到来。随着疫情得到控制，公司业务逐渐恢复，Q3 营收同比增长10.2%。前三季度新产品收入实现快速增长：反应型胶黏剂同比增长77.1%，其中电子胶和PUR 分别增长53.0%和162.0%，墙布经销业务同比增长54.4%。从利润端看，三季报净利润增长101.2%；其中Q3 公司归母净利润为2167.3 万元，同比增长387.0%；扣非归母净利润为2235.4万元，同比增长117.5%。随着高毛利率产品占比提升，1-9 月份毛利率为30.6%，较上年同期增长2.76%，经营拐点明确。

    　　变更经营模式，热熔墙布加速放量。公司变更经营模式为纯经销，通过赋能并充分激励经销商加速渠道下沉，效果显著。前三季度墙布经销业务同比增长54.4%，高于上半年的43.4%。其中Q3 经销收入为1677 万元，而2019Q3经销收入为816 万元（2019Q3 墙布销售收入为1350 万元，预计经销占比60%），因此2020Q3 经销同比增速为105.5%，加速趋势明显。而经销模式大幅降低销售费用，三季度墙布事业部已经扭亏为盈，其中Q3 墙布净利率高达19.27%。预计后续随着规模效应显现，墙布盈利能力将进一步增强。

    　　墙布行业是高成长千亿黄金赛道，产品力+销售模式是制胜核心要素。预计2020 年墙布销量为12.3 亿平米，其市场空间为615-738 亿元。但渗透率仅为5-7%，而墙布销量过去复合增速为40%以上，预计未来市场空间可达到千亿以上。目前产品同质化严重、销售模式单一造成行业格局高度分散，作为大消费品，提升产品力是核心；通过经销渠道下沉发展C 端同时与地产合作发展B 端是最好模式。好产品+好销售模式，优质企业有望快速崛起。

    　　天洋墙布产品力强，突破B 端开启高增长。天洋将热熔胶网膜技术运用于墙布，解决了之前溶剂胶环保问题与施工时间长问题，真正达成安全环保，“八小时焕新家”，品质与识别度显著优于传统产品。公司加速C 端渠道下沉，效果显著；而墙布和窗帘获得保碧基金排他性投资，公司B 端实现从0 到1突破，预计未来保利和碧桂园精装房集采体系（B2B）、物业平台赋能体系（B2B2C）将给予公司有力支持，墙布产品将迅速放量。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2020-2022 年营收为6.85 亿元、16.86 亿和23.22 亿元，净利润为0.55 亿元、1.74 亿和2.88 亿元，当前市值38.8 亿元对应PE 为70.7、22.3 和13.5 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：B 端业务不及预期、物业流量转化率低、产品竞争力低、应收款风险、疫情影响。