公司发布2019 年三季度报告。公司发布2019 年三季度报告，实现营业收入22.63亿元，同比下降6.27%；实现归属于上市公司股东的净利润4.41 亿元，同比下降7.75%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.22 亿元，同比下降9.36%；基本每股收益为0.44 元。

    产品结构有所调整，维持高附加值业务。公司近年来在“质量至上、成本领先、技术领先”的战略指引下，紧跟市场需求及技术前沿，优化产品结构工作，扩大汽车、医疗及工业等高附加值PCB 的份额占比，提高盈利能力。公司产品单层板和四层板占比较大，虽然层数较低，但是由于客户质量较高，公司毛利率水平在同行业中处于较高水平。公司三季度单季毛利率达30.37%，同比略有下滑，环比提高2.9 个百分点，毛利率水平符合预期。

    北美大客户业务仍具看点。公司上市以前即为相关客户提供智能手机配套板产品，与大客户保持了长期良好的合作关系。公司充电和键盘PCB 的份额仍有提升空间，尤其是键盘PCB，客户技术要求高，公司的产品得到了客户的认可，份额提升的预期较强。大客户新机均支持无线充电功能，预计未来无线充电市场能够保持快速的发展，带动相关产品销售的大幅提升。无线充电发射端PCB 价值量相比有线充电器提高较多，大客户新机销售情况良好，公司充电PCB 产品仍有较大的增长空间。

    5G 建设加速，公司将受益。 5G 建设已经启动，基站建设以及5G 后续应用场景将为PCB 行业带来巨大的增量。目前公司优质订单持续增加，5G 板订单导入顺利。公司还开展了包括“5G 天线通信线路板的研发”等项目，为后续订单获取打下良好的基础。公司与华为保持了多年的合作关系，技术实力和管理水平受到了下游客户的认可，我们认为公司将持续受益于5G 建设的推进。

    投资建议：考虑到电子行业景气度不及预期，我们下调对公司的盈利预测，将2019-2020 年EPS 从0.69、0.81、0.91 元调整至0.62、0.66 和0.71 元，对应PE 为16.4、17.0 和15.9 倍。考虑到公司高股息率，我们认为公司合理估值水平对应2019 年PE 为20-25 倍，对应目标价12.35-15.44，维持“买入”评级。

    风险提示：人民币汇率波动带来汇兑损失；客户拓展不及预期。