2016 年归母净利润同比增长26%,符合预期

    公司2016 年实现营业收入29.3 亿,同比增长0.21%,归母净利润5.88 亿,同比增长26%,扣非归母净利润5.81 亿,同比增长28%,符合此前预期。报告期内公司利润增速远超收入增速,毛利率同比增加4.26 个百分点,判断主要原因为:1)公司持续优化产品结构,高附加值优质订单比重进一步增加。2)公司出口占比86%,主要以美元计价,美元升值及产品附加值增加带来报告期内销售单价同比提升10%。3)公司对上游原材料控价能力强,且原材料进口占比40%,全年物料采购成本与前年基本持平,受涨价影响较小。

    优化产品结构成效显著,汽车电子占比跃居首位,销量同比增40%

    公司2013 年起着力优化产品订单结构,至2015 年产品结构已从中低端转为中高端,报告期内优质订单持续增加,其中汽车板业务由于此前已顺利打入法雷奥、博世、德尔福、大陆等国际大厂的供应链,变现尤为突出,16 年汽车板收入规模8.8 个亿,销量同比增长40%,收入占比由13 年的11%提升至16 年的30%,跃居订单结构中首位。预计多层板募投项目今年底投产后,汽车电子产线将进一步充实,订单占比有望提升至5 成。公司与认证门槛高、周期长的与汽车电子类优质客户率先建立起的合作关系为开拓中高端市场奠定基础。

    公司成本管控能力强,订单结构优质,受益于行业加速洗牌

    此轮上游原材料持续涨价将加速国内PCB 行业洗牌,拥有技术、资金优势,环保达标的大型企业将获得更大市场空间,受益于市场集中度提升。公司成本管控能力强,通过持续深化成本预算精细化管理实现经营成本有效控制,且销售费用率维持在业内较低水平。近年产品结构调整效果显现,盈利能力稳步提升,已达业内领先水平。此轮PCB 行业加速洗牌过程中,公司具备进一步扩大规模的产能布局和资金实力,未来发展空间巨大。

    风险提示

    原材料涨价无法顺利传导;客户维护及开拓受阻;下游市场需求不达预期。

    维持“买入”评级

    预计2017-2019 年净利润7.11/8.79/10.50 亿元,eps 分别为1.4/1.8/2.1 元,当前股价对应的PE 分别为23/19/16X,维持“买入”评级。