投资亮点

    首次覆盖福蓉科技（603327）给予跑赢行业评级，目标价20.80 元，基于可比公司估值法，2023 年对应估值倍数18.0x P/E，公司是全球消费电子高端铝材供应商。理由如下：

    头部客户合作稳定，消费电子铝材高端化趋势明确。随着消费电子终端产品轻薄化、高端化趋势明确，铝合金一体成型成为各类产品主流设计方案，叠加手机进入5G 时代，背板升级至玻璃材料，对于金属中框的硬度、耐用性等参数要求均有明显提升。我们预计手机中框由传统的6系中等强度铝合金材料升级至6 系高硬度、7 系航空级铝合金材料。福蓉长期专注铝合金材料配方研发，与三星、苹果、HMOV 等消费电子头部终端品牌形成稳定合作，我们看好福蓉在绑定头部客户的同时，伴随客户产品升级从而提升ASP 及盈利能力，并通过产能扩建满足提升市场份额及影响力，有望实现稳定且高质量的持续成长。

    折叠屏高端金属材料供应商，单机价值量明显增长。今年小米、三星等品牌陆续发布最新款折叠屏手机，并在铰链和柔性屏等用户痛点持续改进，在轻薄性、防水性及实用性等角度优化产品设计，我们认为折叠屏出货量有望持续增长。展望未来，我们预计折叠屏中框厚度及铰链质量等方面有望成为折叠屏核心看点。考虑到折叠屏对中框硬度明显提升，我们预计福蓉在折叠屏竞争优势有望进一步突显。此外，我们测算折叠屏无论上下或左右翻折，均需要两块中框组成，相比传统智能手机带来翻倍价值量。我们预计福蓉将跻身三星折叠屏高端7 系铝材及铰链铝材核心供应商。根据我们测算，福蓉折叠屏单机价值量约30 元，相比传统智能手机（12-13 元）翻倍以上增长，且折叠屏均采用高端铝材，福蓉盈利能力亦有望明显提升。

    我们与市场的最大不同？我们看好：1）高端铝材配方及生产难度超出市场预期，我们认为福蓉在相关领域的竞争优势较大；2）折叠屏能够解决用户对于大屏显示的持续追求并且解决用户痛点，有望实现持续渗透及快速增长。

    潜在催化剂：手机市场需求触底；公司新增产能释放持续贡献营收、利润增量；安卓各个品牌陆续推出新款折叠屏手机提振市场情绪。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022/23 年EPS 分别为0.81/1.15 元，CAGR 为43%。当前股价对应2022/23e 20.1/14.1x P/E。考虑福蓉在高端铝材壁垒强劲及折叠屏布局充分，绑定头部客户，我们首次覆盖给予跑赢行业评级及目标价20.8 元，对应2022/23e 25.7/18.0x P/E，当前仍有28%上升空间。

    风险

    市场竞争加剧风险；公司收入及利润波动；汇率变化风险等。