事件：我乐家居发 布半年报，2023 年上半年实现营业收入7.36亿元，同比增长3.5%，实现归母净利润0.60 亿元，同比增长48.2%，扣非归母净利润0.44 亿元，同比增长68.5%。公司单Q2 实现营业收入4.71 亿元，同比增长20.1%，实现归母净利润0.53 亿元，同比增长97.8%，扣非归母净利润0.51 亿元，同比增长120.9%。

    　　点评：

    　　上半年大宗恢复、经销稳健，Q2 营收同比高增。公司2023 年上半年实现营业收入7.36 亿元，同比增长3.5%，单Q2 实现营业收入4.71亿元，同比增长20.1%。公司上半年坚持聚焦中高端品牌定位，紧紧围绕产品全面领先、品牌升级与营销引爆、渠道与新零售突破的战略焦点，在产品力、品牌力、渠道能力建设方面持续精耕细作，重点打造零售端业务能力。分产品看，上半年公司整体橱柜、全屋定制分别实现收入2.2 亿元、5.2 亿元，分别同比-5.4%、+7.9%。分渠道看，上半年公司经销、直营、大宗分别实现收入5.3 亿元、1.1 亿元、0.86 亿元，分别同比+1.4%、-15.1%、+53.8%。上半年，公司经销业务持续提升终端门店形象；坚持扩大新零售投放规模，实现全国重点城市新零售渠道全覆盖，在核心城市全面发展小区渠道，在重点城市探索家装渠道。大宗业务继续以降应收、扩规模、提毛利为工作重心，主动寻求与优质房企合作，大力发展工程经销商全现金业务，并结合市场端实际需求成立整装事业部，推出适合家装渠道的门墙柜软一体的整家定制专属产品，积极推进与重点装企合作。门店方面，截止上半年，公司厨柜专卖店、全屋专卖店分别达868 家、850 家，较年初分别净新开31 家、30 家。

    　　上半年提效控费驱动毛利率、净利率同比提升，经营现金流显著改善。

    　　1）毛利率方面，公司上半年实现毛利率44.03%，同比+0.99pct；单Q2 实现毛利率46.16%，同比+1.76pct。期内公司降本增效使成本增长幅度低于收入增长幅度。分渠道看，上半年公司经销、直营、大宗毛利率分别为44.3%、65.3%、14.2%，分别同比+4.57pct、-2.04pct、-1.82pct。2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为24%、7.1%、3.1%、1.0%，同比变化-2.0pct、-0.8pct、-0.4pct、+0.5pct。销售费用率优化主要为公司加强费用预算管控致薪资费用、广告费用减少；管理费用率下降主要为上期存在限制性股票股份支付费用加速确认；财务费用率提升主要为公司项目贷借款利息增加。3）净利润方面，公司上半年实现归母净利润0.60 亿元，同比增长48.2%，净利率为8.13%，同比+2.45pct；单Q2 归母净利润0.53 亿元，同比增长97.8%，净利率11.29%，同比+4.43pct。4）运营方面，公司上半年年实现经营现金流为2 亿元，同比增长855%；投资活动现金流-0.82亿元，主要是资产投入及购买理财产品较上年同期减少；筹资活动现金流-530 万元。

    　　盈利预测：公司多年坚守原创设计强化产品力，打造差异化竞争实力，　　已形成全屋+厨柜+门墙+配套家居+软装商品的产品矩阵并提供一站式综合解决方案，发布股权激励彰显发展信心。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.87 亿元、2.19 亿元、2.55 亿元，分别同比+33%、+17%、+16.6%，目前股价对应2023 年、2024 年PE 为13X、11X。

    　　风险因素：市场竞争风险，原材料价格波动风险