事件：

    公司发布2019 半年度业绩预告：2019 年上半年公司预计实现归母净利润4,179.13-4,577.14 万元，同比增长110%-130%，扣非净利润3,301.26-3,631.39 万元，同比增长100%-120%。Q2 单季预计实现归母净利润4116-4514 万元，同比增长73%-90%，扣非净利润3885-4216万元，同比增长77%-92%。

    点评：

    持续优化渠道布局，直营、大宗增长迅速。1）直营零售业务实现较快增长，2018 年完成南京直营渠道的开拓和布局，直营店铺数量以及面积均有相应扩充。2）经销业务稳健增长，公司持续加强经销商销售网络建设，截止2018 年底共有全屋专卖店496 家，橱柜店787 家。3）大宗业务快速增长，公司目前正调整优化大宗客户销售渠道，未来将主要保持与少量优质客户的战略合作。

    降本提效成效显著，毛利率实现平稳增长。公司持续优化产能利用，溧水现代化工业4.0 柔性新工厂即募投项目“全屋定制智能家居系统项目”生产效益进一步释放，生产效率得到提升，坚持贯彻智能化信息化制造，有效实现降本增效。另外，增值税率从16%下降至 13%，预计贡献10%-20%的利润端弹性。

    公司持续推进全屋定制业务发展。产品方面，2018 年推出 8 款厨柜新品和 4 款全屋新系列。产能方面，2018 年定制衣柜月均 3.2万单，橱柜月均8 千单，产能较 17 年实现翻倍，预计2019Q3 全屋定制智能家居系统二层投产。同时公司注重在人才、品牌、研发等方面的投入，提升其对业务增长的支持。

    推出2019 年限制性股票激励计划，稳定公司长远发展。公司拟授予限制性股票224 万股（其中预留29 万股），占公司总股本1%，激励对象涵盖公司高管、中层管理人员、技术人员等合计94 人，体现公司为稳定长远发展的决心与信心，绑定股东利益、公司利益及经营者个人利益，健全长效激励机制，调动公司董事、高管、核心员工积极性。

    我们预计公司 2019-2020 年 EPS 分别为 0.55 元、0.71 元，对应 2019-2020 年 PE 分别为22.89、17.79 倍，公司全屋定制业务持续推进，信息化建设利好公司降本增效，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。