公司发布年报 ,2017 年实现营收9.15 亿元,同比增长35.32%,实现归母净利润8,376.55 万元,同比增长21.86%;其中17Q4 实现营收3.23 亿元,同比增长24.28%,实现归母净利润4,330.39 万元,同比增长3.48%。拟向全体股东每10 股派发现金股利1.6 元(含税),并以资本公积金转增4 股。
支撑评级的要点
全屋定制业务拓展顺利,成营收主要驱动力。报告期内,公司营收同比增长35.32%,主要是因为公司加大全屋定制业务的营销推广,加大产品开发力度,提升产能配置(全屋定制智能家居系统项目一期一层去年已正式投产),2017 全年实现营收3.37 亿元,同比增长161.34%。 2018 年初,公司将厨柜和全屋业务拆分成独立事业部运营,两个部门的专业性、竞争力、运营效率有望进一步提升。
直营扩张及品牌推广加大销售费用投入,净利率略有下滑。公司2017 年毛利率为36.97%,同比提升2.25%,净利率为9.14%,同比降低1.01%,主要是因为:1)毛利率更高的直营业务营收占比提升4.52%,达7.73%,拉升了整体毛利率水平;2)直营店面的扩张导致职工薪酬及租赁费用增长,与此同时,为优化和拓展渠道,公司扩充销售队伍,提升员工薪资福利,加大品牌宣传推广,使销售费用率同比提升3.2%达16.1%,在管理费用率及财务费用率皆略降0.1%的情况下,拉低了整体净利率水平。
渠道扩展加速,信息化建设加码:1)自2016 年启动直营业务,公司稳步建设直营渠道,2017 年完成南京直营渠道的布局与优化,全年直营实现营收7,073 万元,同比增长2.26 倍,营收驱动力十足;2)截至2017 年底,公司共有经销商740 家,净增34 家,全屋专卖店362 家,橱柜店700家,共净增专卖店331 家,远高于经销商净增数,可见渠道扩张迅速,助经销商渠道实现营收8.06 亿元,同比增长35.82%(占主营业务的88.08%);3)公司通过更换MES 系统实现减人增效,更换客户服务系统提升客服专业性,优化3D 设计软件、SAP 系统等提升公司管理水平,成功推动信息化建设。
评级面临的主要风险
原材料价格大幅上涨;全屋定制业务拓展不达预期。
估值
公司全屋定制业务高速增长,渠道建设与优化加速进行,看好公司品类及渠道弹性释放,我们将2018-2020 年每股收益下调至0.76/1.01/1.30 元,同比增长45.3%/33.6%/28.4%,对应18 年PE27X,维持买入评级。