事件:

    2024 年10 月28 日，博隆技术发布2024 年三季度报告：2024 年前三季度公司实现营业收入5.81 亿元，同比下降23.52%，取得归母净利润1.69 亿元，同比下降4.45%，取得扣非归母净利润1.41 亿元，同比下降18.09%；2024Q3 营业收入2.14 亿元，同比增加9.25%，归母净利润0.71 亿元，同比增加60.20%，扣非归母净利润0.65 亿元，同比增加48.74%。

    投资要点:

    三季度下游项目验收进度好转，交付订单确认的收入同比增加，公司2024Q3 业绩保持回暖态势，且合同负债水平较高、后续业绩仍有保障。2024 年前三季度公司营收5.81 亿元，同比下降23.52%，归母净利润1.69 亿元，同比下降4.45%，Q3 营收2.14 亿元，同比增加9.25%，归母净利润0.71 亿元，同比增加60.20%，公司三季度业绩保持了二季度的回暖趋势，同比实现正增长，环比基本与二季度持平。公司营收大部分来自大型石化项目，执行周期通常在两年以上，项目的验收及公司订单收入的确认受客户实施进度等因素影响，因此业绩季节性明显、各期分布不均衡。截至2024 年9 月30 日，公司合同负债账面金额为24.44 亿元、较为充足，待下游客户项目陆续验收、订单收入得以确认，公司业绩将逐渐释放。此外公司资金流动性及现金流较好：截至2024 年9 月30 日，公司货币资金余额6.68 亿元，账面资金充裕，同时公司2024 年前三季度经营活动现金流量净额为4.45 亿元，自2019 年以来始终保持为正，经营现金流情况健康。

    2024Q3 盈利能力显著提高，单季度毛利率和净利率达历史最高。1）毛利率和净利率方面：2024 年前三季度公司综合毛利率34.31%，同比+1.84pct，净利率29.14%，同比+5.82pct，其中Q3 盈利能力提升明显，毛利率达41.54%（yoy+6.67pct）、净利率达33.14%（yoy+10.54pct），公司Q3 毛利率和净利率水平均创历史记录，主要原因系三季度公司大项目的收入同比提高，大吨位项目的毛利率通常高于其他项目，因此公司盈利能力得到显著提升。2）期间费用方面：2024 年前三季度公司期间费用同比下降3.83%，控费能力提高，其中销售费用（yoy+9.09%）占比营收为1.70%，管理费用（yoy+23.88%）占比营收为4.45%，研发费用（yoy+6.08%）占比 营收为5.40%，财务费用保持为负。

    石化行业项目进展加快，大型炼化一体化趋势加速，利好上游大型成套设备。据第一财经报导，裕龙岛炼化一体化项目于9 月25 日开始陆续投产，该项目是山东省迄今单体投资规模最大的工业项目，其中，一期工程主要建设2000 万吨/年炼油、300 万吨/年乙烯、300万吨/年混二甲苯等生产装置及公用工程；二期规划再建设2000 万吨/年的炼化一体及配套工程。目前最先投产的是项目一期1000 万吨炼油二系列装置，按照计划化工一系列装置将在年内投产，炼油一、化工二系列装置也将全面具备投产条件。据流程工业网报导，10 月14 日内蒙古宝丰煤制烯烃项目举行烯烃装置首系列中交仪式。

    公司气力输送系统产品为山东裕龙和内蒙古宝丰项目的化工系列装置之一，裕龙和宝丰项目也是公司合同负债对应的重点订单，上述两个项目投产进度的推进有利于公司收入确认节奏的加快。同时随着裕龙岛等大型炼化一体化项目陆续投产，国内小型民营炼化企业将面临加速淘汰态势，大型炼化一体化趋势加速，上游大型成套设备需求增加。

    盈利预测和投资评级：公司一季度由于客户项目进展问题业绩不佳，但二、三季度收入确认节奏好转、业绩回暖，考虑到公司业绩受下游客户验收进度的影响，我们小幅下调2024 年全年业绩预期。我们预计公司2024-2026 年营业收入为13.03/22.25/27.30 亿元，2024-2026 年归母净利润为2.96/4.75/5.66 亿元，对应PE 为16/10/8倍，考虑到公司在手订单饱满、后续业绩仍有保障，我们维持“增持”评级。

    风险提示：1）宏观环境变化；2）新签订单下降；3）收入过度集中于石化行业；4）应收账款坏账风险；5）供应商过度集中；6）汇率风险。