泛半导体废 气治理领军企业

    盛剑环境是国内泛半导体废气治理领军企业，公司从废气治理及源头控制的相关系统、设备，拓展向湿电子化学材料。下游应用领域从光电显示、集成电路的高市占率，拓展至新能源等新兴领域。2019-2022 年公司营收CAGR 为14.47%，归母净利润CAGR 为4.75%。2023 年前三季度实现营业收入10.72 亿元，同比增长11.61%；实现归属于母公司所有者的净利润0.99 亿元，同比下降9.85%。

    显示、集成电路国产替代推进，拓展新能源领域我们测算， 2023-2025 年中国大陆面板废气治理市场空间3.9/7.3/6.9 亿元，大陆集成电路废气治理市场空间24.3/29.6/35.7亿元，市场空间广阔且国产化率有望进一步提升，公司在废气治理系统和设备方向已和泛半导体客户进行密切合作，通过产品矩阵的丰富及渗透率的提升充分受益国产替代。且公司进一步拓展至烟气净化、新能源、非泛半导体行业VOCs 减排等领域。

    构建系统+设备+材料产品矩阵

    1）公司的废气治理系统和设备占公司总营收比例保持在90%左右，核心设备自产率持续上升，全产业链化能力有望帮助公司降低成本，打造竞争力。

    2）进一步搭建单体设备矩阵：L/S 设备实现关键部件自产并在光电显示及集成电路均批量交付；实现LOC-VOC 的国产化研制；新能源、真空、温控设备多向拓展。

    3）湿电子化学品供应与回收系统持续推进，并依托系统储备走向湿电子化学品研发，光刻胶剥离液已顺利与某半导体显示知名客户签订《框架采购合同》。

    盈利预测、估值及投资评级

    我们预测公司2023-2025 年营业收入分别为15.03/20.81/28.69 亿元，归母净利润分别为1.65/2.26/3.27 亿元，2023-2025 年归母净利润CAGR 为114%，以当前总股本1.24 亿股计算的摊薄EPS 为1.32/1.81/2.62 元。

    公司当前股价对2023-2025 年预测EPS 的PE 倍数分别为24/18/12倍，我们选取同属“大气治理”长江证券行业分类，且删除没有wind 一致预测的证券，选取龙净环保、美埃科技、华光环能等作 为可比公司，考虑到公司作为泛半导体废气治理领军企业，拓展湿电子化学材料、真空&温控设备及新能源领域打造新成长极，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    1）泛半导体行业投资波动的风险；2）新品开拓不及预期的风险；3）行业竞争加剧的风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。