系统/设备/材料赋能发展，维持“买入”评级

    盛剑环境2022 年实现营收/归母净利13.3/1.30 亿元，同比+8%/-14%，归母净利低于华泰预期16%（预期：1.54 亿元）。1Q23 营收/归母净利2.64亿元/1,874 万元，同比+39%/+33%。根据公司业务扩张速度，我们上调期间费用预测，预计23-25 年归母净利2.00/3.02/4.40 亿元（前值：2.19/3.16/-亿元），考虑公司湿电子材料成长空间广阔，给予2023 年29.9x PE（参考可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为23.0x），目标价47.84 元/股（前值：53.90 元/股，基于2023 年30.8x PE），维持“买入”评级。

    光电显示收入下滑20%，新能源业务带来全新增量公司2022 年集成电路/光电显示/新能源行业实现收入6.92/4.24/1.97 亿元，全年新增订单含税金额15.8 亿元，同比+10%，其中集成电路/光电显示/新能源9.8/3.5/2.5 亿元。截至2023 年4 月26 日，公司在手订单含税金额为14.1 亿元（含已中标未签合同），其中集成电路/光电显示/新能源在手订单含税金额分别为9.2/2.9/1.9 亿元。公司将业务拓展至锂电和光伏等新能源产业，中标时代吉利等头部项目，承接隆基绿能越南项目，成功进军海外市场。我们认为下游行业高景气有望驱动公司持续成长。

    订单交付延迟影响系统/设备收入，研发投入和核心部件自产显成效分产品看，公司2022 年系统/设备收入为7.2/4.6 亿元，同比-14/+57%。因外部因素扰动，公司系统和设备业务订单交付有所延迟。制程附属设备2022年新增订单含税金额1.96 亿元，实现收入1.73 亿元，销量同比+47%至798套，库存446 套，主要系外部因素引起的延迟发货所致。公司加强研发投入，完成燃烧+水洗机型的研发验证测试，研发验证水洗+燃烧+水洗样机，在光电显示行业取得批量订单。在核心部件国产化方面，完成了火炬头自动生产线的规划设计与建设工作，提升自产比例，为后续运维提供有力保障。

    湿电子材料国产化率不足40%，公司有望受益于国产化进程据中国电子材料行业协会数据，2025 年全球湿电子材料总需求量697 万吨，其中集成电路/光电显示313/244 万吨，目前我国集成电路/光电显示湿电子材料国产化率均不足40%，先进制程晶圆和高世代显示面板的功能性湿电子材料基本全部依赖进口。盛剑环境湿电子材料全年实现收入1.12 亿元，同比+30%。2022 年8 月，公司就适用于平板显示的剥离剂和蚀刻液，与长濑化成株式会社达成技术使用合作。目前公司已经启动面板行业客户的光刻胶剥离液送样工作，公司有望受益于湿电子材料国产化进程，成长空间广阔。

    风险提示：集成电路和光电显示行业资本开支不及预期，市占率提升不及预期，湿电子材料拓展不及预期。