营收净利增长稳中向好：2025 年，公司营收同比+0.92%，归母净利润同比+5.05%，均较前三季度稳中有升；加权平均ROE10.84%，同比-0.83pct。

    　　2026Q1，营收、净利分别同比+1.22%、+5.05%，年化加权平均ROE9.64%，同比+0.02pct。公司业绩稳中向好，持续受益规模增长，且息差对营收的负向贡献明显收窄，同时拨备释放继续反哺净利，但力度有所减小。

    　　息差边际改善，信贷开门红表现优于去年同期：2025 年，公司利息净收入同比-2.84%，2026Q1 增速回正，同比+7.95%，由规模稳增、息差边际改善共同驱动。2025 年公司净息差1.41%，同比-14BP，降幅有所收窄，主要由负债成本优化支撑，存款付息率同比-27BP；测算2026Q1 单季息差环比上季度回升，改善幅度优于去年同期，预计主要受益高息定存到期重定价成效释放。公司规模扩张稳健，信贷开门红优于去年同期。资产端，2025 年各项贷款同比+7.81%，对公、零售贷款分别同比稳增9.42%、1.17%，其中对公贷款仍贡献主要信贷增量，零售消费贷表现亮眼，增速较2024 年提升2.42pct 至13.84%。

    　　2026 年3 月末，贷款较年初+5.82%，对公贷款较年初+7.2%，优于去年同期，零售贷款保持正增0.49%。负债端，各项存款2025 年同比+7.42%，其中个人存款稳增11.03%。2026 年3 月末存款总额较年初+1.86%，个人、企业存款分别较年初+2.3%、+4.53%；定期存款占比64.31%，较年初+0.11pct。

    　　非息收入短期波动，中收表现较好：2025 年，公司非息收入同比+8.73%，2026Q1 转为-9.82%，一定程度受高基数扰动。2025 年，中收同比高增65.99%，主要由于代理货币业务手续费支出下降；2026Q1 中收同比+11.76%。2025 年、2026Q1，其他非息收入分别同比+6.41%、-11.36%， 投资业务收入受债市波动及基数效应影响，分别同比+5.4%、-4.85%，其中，投资收益2025 年高增39.51%但2026Q1 同比-22.37%，2026Q1 公允价值由亏转盈。

    　　零售贷款不良率边际改善，拨备水平充足：2025 年末，公司不良贷款率、关注类贷款占比分别为0.88%、1.33%，分别同比-2BP、+13BP。其中，零售资产质量表现亮眼，不良率同比-13BP 至2.17%； 对公贷款不良率同比+7BP至0.71%，主要受房地产业贷款不良率上升影响，但整体不良率仍保持优秀。

    　　2026 年，公司不良率、关注率较年初分别持平、+6BP。2025 年，公司拨备覆盖率370.17%，同比-58.79pct，2026 年3 月末较年初-17.08pct，风险抵补水平保持充足。

    　　投资建议：公司立足长三角核心区，区位优势明显。公司制定“三一五”发展战略，推进五大转型，业绩稳健增长，综合转型成效释放。坚持支农支小，管家式公司业务特色突出，零售金融打通最后一公里，信贷结构优化。资产质量优异，风险抵补能力充足。2025 年分红率提升3.76pct 至20.75%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2026-2028 年BVPS 分别为10.21元/11.13 元/12.12 元，对应当前股价PB 分别为0.49X/0.45X/0.41X。

    　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM 承压风险；关税冲击，需求走弱风险。