事件：苏农银行发布23 年及24Q1 财报，23 年实现营业收入/归母净利润40.46/17.43 亿元，同比+0.21%/+16.04%；24Q1 实现营业收入/归母净利润10.96/4.14 亿元，同比+10.56%/+15.83%。23 年/24Q1 加权ROE 为11.67%/2.59%，同比+0.75pct/+0.25pct。截至24Q1 末，公司不良率0.91%，与23 年末持平；拨备覆盖率453.71%，相较于与23 年末+0.86pct。

    营收增速边际大幅提升。23 年、24Q1 营收同比分别+0.21%、+10.56%，营收增速边际大幅上行；归母净利润同比分别+16.04%、+15.83%，维持较高增速。23 年、24Q1 非息收入分别为10.80、3.71 亿元，同比+20.07%、+1.18%；增速提升主要由投资收益支撑，23 年/24Q1 投资收益分别为8.94、3.00 亿元，同比+30.31%、+168.90%。

    规模稳健增长，城区扩张持续推进。截至23 年末，公司总资产、贷款总额、存款总额同比分别+12.36%、+12.15%、+12.28%；截至24Q1 末，公司总资产、贷款总额、存款总额较23 年末分别+4.54%、+5.49%、+3.18%。

    公司信贷投放加速是支持规模增长的主要原因，24Q1 新增信贷投放67 亿元，一般对公、票据、零售较23 年末+65.35、+1.14、+0.67 亿元。苏州城区战略推进有效，截至24Q1 末苏州除吴江地区贷款在总贷款中占比为22.25%，较23 年末+0.59pct。

    息差持续承压。24Q1 公司净息差1.44%，较23 年-30BP，较去年同期-39BP。定价影响是净息差的主要拖累，23 年公司全年贷款平均利率为4.30%，同比-47BP，其中企业贷款、零售贷款平均利率为4.11%、4.87%，同比-44BP、-52BP。有效需求不足叠加年内LPR 多次下调等因素影响下，贷款定价有所承压。

    不良率保持平稳，拨备覆盖率创历史新高。截至24Q1 末，公司不良率0.91%，与23 年末持平；拨备覆盖率453.71%，较23 年末+0.86pct，高位持续上行至历史新高，风险抵御能力较强。关注率1.06%，较23 年末-15BP，明显下降。

    投资建议：苏农银行凭借其在吴江区的优势，正积极拓展苏州市区市场，受益于区位经济增长，信贷增长空间充足。公司提出的“五年再造”计划保障未来规模扩张的持续性，非吴江城区市场份额不断提升。资产质量方面，不良率低位，拨备充裕，具备良好的风险抵补和利润释放能力。

    预计2024-2026 年公司营业收入为42.59、45.28、48.94 亿元，归母净利润为19.87、22.83、26.25 亿元，每股净资产为9.60、11.21、13.10 元，对应5 月24 日收盘价的PB 为0.55、0.47、0.40 倍。上调至“买入”评级。

    风险提示：经济复苏不及预期、行业净息差持续下行、资产质量恶化