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苏农银行(603323)机构评级研报股票分析报告

 
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苏农银行(603323):营收盈利双位数增长 债券交易贡献显著

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2024-04-29  查股网机构评级研报

  事件:

      4 月26 日,苏农银行发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告:

      1)2023 年实现营业收入40.5 亿,同比增长0.2%,实现归母净利润17.4 亿,同比增长16%。2023 年加权平均净资产收益率为11.7%,同比提升0.75pct;2)24Q1 实现营业收入11 亿,同比增长10.6%,实现归母净利润4.1 亿,同比增长15.8%。24Q1 年化加权平均净资产收益率为10.4%,同比提升1pct。

      点评:

      24Q1 营收、盈利均实现双位数增长。苏农银行2023/1Q24 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.2%/10.6%、-1.6%/10.7%、16%/15.8%,增速季环比分别变动-0.3/10.4、-0.1/12.3、0.2/-0.2pct。其中,净利息收入、非息收入增速分别为-5.5%/-11.7%、20.1%/118%,增速季环比变动-0.9/-6.2、2.5/97.9pct。拆分1Q24 盈利增速结构:规模、非息为主要贡献分项,分别拉动业绩增速23.1、54.8pct;从边际变化看,提振因素主要为非息收入增长提速,拖累因素主要为拨备贡献转负,息差收窄压力加大,二者对业绩拖累幅度环比2023 年分别上升20、12pct,营业费用对公司拖累亦有所加大,1Q24 公司成本收入比31.4%,同比提升0.4pct。

      “开门红”信贷高速增长,对公重点领域景气度高。1Q24 末,苏农银行生息资产、贷款同比增速分别为9.2%、15.4%,较2023 年末分别变动-3.4、3.3pct,“开门红”信贷投放高增对规模扩张形成较强支撑。贷款方面,2023 年全年新增132 亿,同比少增5 亿;1Q24 单季新增67 亿,同比多增40 亿,占生息资产比重较上年末提升2.2pct 至66%。结构层面,2023 年全年对公、零售、票据分别新增98、14、21 亿,同比分别多增18 亿、少增18 亿、少增6 亿。1Q 单季对公、零售、票据分别新增65、1、1 亿,同比分别多增29、1、10 亿,延续“对公强、零售弱”格局。

      行业投向层面,涉农、小微、科创、绿色等重点领域增长较好,2023 年末公司涉农及小微企业贷款余额1000 亿,占比超80%,普惠小微增速14%,其中普惠小微贷款增速20.3%;年末科创、绿色贷款增速分别为23.4%、21.7%,均高于12.1%的各项贷款增速。区域层面,1Q24 季内吴江区、苏州其他城区贷款新增规模分别为40.6、22.2 亿,同比多增31.5、1.5 亿,合计占全行贷款比重较年初提升1pct 至73%。非信贷类资产方面,金融投资、同业资产1Q 季内分别减少4、25 亿,同比少增65 亿,多减24 亿,二者合计占生息资产比重较上年末下降2.2pct 至34%。

      一般性存款增长放缓,区域内零售客群相对稳固。1Q24 末,苏农银行付息负债、存款同比增速分别为10.8%、8.3%,分别较上年末下降1.7、3.9pct。1Q 单季存款新增49 亿,同比少增46 亿,占付息负债比重较上年末下降0.6pct 至85%。分期限类型看,季内定期、活期存款分别新增90、-38 亿,同比少增41 亿、多减7 亿,季末定期存款占比较年初提升3.8pct 至64%,定期化趋势延续。其中,个人定期单季新增90 亿,同比少增41 亿,对季内存款增长形成主要支撑。2023 年末,公司零售存款余额873 亿,在吴江区市占36%,增量市场份额占比近50%,零售客群基础坚实,存款定价相对较高。市场类负债方面,1Q 应付债券、金融同业负债分别新增43、-21 亿,同比多增62 亿、少增34 亿,市场类负债占付息负债比重较上年末下降0.6pct 至15%。

      NIM 仍面临持续收窄压力。公布数据显示,2023 年公司NIM 为1.74%,较2022年收窄30bp;全年贷款收益率4.3%,较上年下行47bp,有效需求不足叠加年内LPR 多次下调等因素影响下,贷款定价承压。存款成本率2.04%,较2022年上行3bp,定期化趋势下负债成本管控难度加大。测算结果显示,1Q 公司净息差1.5%,环比2023 年收窄13bp,降幅高于1Q23 同期的7bp。资产端,测算生息资产收益率为3.47%,较2023 年下降18bp,预计主要受年初存量贷款滚动重定价等因素影响。负债端,付息负债成本率预测为2.07%,较2023 年下降7bp。官网显示公司于2024 年4 月再度下调存款挂牌利率,较上年9 月而言,零售活期利率下调5bp,对公、零售2Y 以上期限品种下调幅度在15-35bp 不等,后续伴随存量存款重定价,成本改善效果将逐步释放。

      债券交易收入贡献显著,非息高增,占营收比重提至34%。1Q24 苏农银行非息收入3.7 亿(YoY+118%),占营收比重较上年提升7pct 至34%。其中,手续费及佣金收入0.06 亿(YoY-75%),占非息收入比重较2023 年下降6.5pct 至2%,或主要受理财、代理等业务增长承压拖累。1Q24 净其他非息收入3.65 亿(YoY+152%),占非息收入比重提至98%。其中,投资收益、公允价值变动收益分别为3、1.1 亿,同比多增1.9、0.8 亿,1Q 债市利率下行背景下,公司或通过部分债券投资浮盈变现、资产估值提升驱动非息高增。

      不良率维持低位,1Q24 拨备覆盖率提至历史新高。2023 年末,苏农银行不良率、关注率分别为0.91%、1.21%,较3Q23 末分别下降0、6bp。2023 全年不良余额新增0.7 亿,同比少增0.1 亿;年内不良新增7.4 亿,核销6.7 亿,规模较2022 年均有增加。1Q24 末,公司不良率、关注率分别为0.91%、1.06%,较年初下降0、15bp,季内不良贷款余额增加0.7 亿,同比多增0.5 亿。1Q24季内信用减值损失2.9 亿,同比多增0.1 亿。1Q24 信用减值损失/营业收入27%,同比下降1pct,季内拨备计提力度仍保持一定强度。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为4.13%、454%,分别较年初上升3bp、0.9pct,拨备覆盖率提至历史新高,风险抵补能力维持高位。

      资本安全边际厚,转债转股可期。1Q24 末,公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.1%、10.1%、11.8%,较年初分别下降9、8、13bp。季末风险加权资产增速12%,较年初提升4.7pct,信贷投放高增驱动RWA 扩张提速,对资本消耗力度略有加大。23 年公司现金分红率18.6%,较22 年下降1.8pct,截至4月26 日收盘,公司股息率为3.8%。当前公司25 亿可转债仍有13 亿未转股,未转股比例52%,最新转股价5.04 元/股,强赎价6.55 元/股,当前股价4.74元/股,尚未触及转股价。信贷扩张提速情况下,预计公司后续仍有较强业绩释放诉求驱动转股。

      盈利预测、估值与评级。苏农银行作为苏州市唯一一家农商行,本土优势鲜明,持续受益于区域经济增长红利。公司于2021 年明确提出“五年再造”计划,未来规模扩张持续性亦有较高保障。区域层面进军主城区步伐加快,非吴江城区市场份额持续提升。资产质量方面,公司不良率维持1%以下低位运行,存量包袱逐步清降,拨备反哺业绩空间充足。此外,公司资本充足率安全边际较厚,对未来扩表空间及业绩增长亦形成一定支撑。综合2023 年年报及2024 年一季报情况,我们维持公司2024-25 年EPS 预测为1.07、1.22 元,新增2026 年预测为1.4 元,当前股价对应PB 估值分别为0.49、0.45、0.41 倍,PE 估值分别为4.45、3.89、3.38 倍。但考虑到江苏地区金融资源集中,同业竞争压力较大,公司息差运行相对承压,或对后续业绩表现形成一定拖累,下调至“增持”评级。

      风险提示:信贷投放不及预期,国有行加大客群下沉,小微贷款利率超预期下行。

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