归母净利润增长较为稳定。公司2023 年、2024 年一季度分别实现营业收入40.5 亿元、11.0 亿元，同比分别增长0.2%、10.6%；2023 年、2024 年一季度分别实现归母净利润17.4 亿元、4.1 亿元，同比分别增长16.0%、15.8%。

    公司2023 年加权ROE11.7%，同比上升0.8 个百分点。公司今年一季度营业收入增速大幅回升，主要受益于债券投资收益增加，导致非息收入增长明显。

    资产增速仍然较快。公司2023 年、2024 年一季末总资产同比增长12.4%、11.2%，2024 年一季末总资产2118 亿元，规模保持较快增长。其中2024 年一季末贷款同比增长15.4%，存款同比增长8.7%。公司2024 年一季末核心一级资本充足率为11.10%。公司区域发展继续发力，截至2023 年末，苏州地区（不含吴江区）贷款余额265 亿元，较年初增长19.0%，2024 年一季度末该贷款进一步增长至287 亿元；苏州地区（不含吴江区）贷款占比由2022年末的的20.4%提升至2023 年末的21.7%，2024 年一季末进一步提升至22.3%。

    净息差同比降低。公司披露的2023 年日均净息差1.89%，同比降低25bps，主要是受到贷款收益率下降影响。贷款收益率在2023 年同比降低47bps 至4.30%，存款成本同比则上升3bps 至2.04%。我们用期初期末平均生息资产测算的2024 年一季度单季净息差环比上年四季度下降2bps。公司净息差表现与行业整体情况接近。

    资产质量总体较为稳定。我们测算的2023 年不良生成率同比上升0.12 个百分点至0.65%。公司余额类指标稳中向好，2024 年一季末不良率为0.91%，环比保持稳定；一季末关注率为1.06%，环比下降0.15 个百分点，连续多年回落。公司2023 年末、2024 年一季末拨备覆盖率分别为453%、454%，保持在较高水平，且拨备覆盖率水平较为稳定。整体来看，公司资产质量表现比较稳定。

    投资建议：我们将盈利预测前推一年并小幅调整盈利预测以反映LPR 下调和非息收入变动的影响，预计2024-2026 年归母净利润19.8/21.8/23.4 亿元（ 上次预测2024-2025 年归母净利润18.9/20.9 亿元） ， 同比增速13.6/10.1/7.2%；摊薄EPS 为1.10/1.21/1.30 元；当前股价对应PE 为4.3/3.9/3.7x，PB 为0.49/0.44/0.40x，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。