信贷投放提速，负债成本优化

    　　苏农银行于8 月28 日发布2023 年半年报，23H1 营业收入、归母净利润、PPOP 分别同比+0.5%、+15.3%、-2.6%，增速较一季度-0.8pct、-0.7pct、-3.9pct。鉴于中收波动，我们预计23-25 年EPS 为0.95/1.07/1.19 元，23年BVPS 预测值8.57 元，对应PB 0.53 倍。可比公司23 年Wind 一致预测PB 均值0.67 倍，公司发展战略清晰、城区拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，我们给予23 年目标PB 0.70 倍，目标价6.00 元，维持“买入”评级。

    　　信贷加速投放，负债成本向好

    　　6 月末总资产、贷款、存款分别同比+17.0%、+15.2%、+18.6%，增速较3月末+0.8pct、+1.8pct、-0.9pct，资产规模平稳扩张，信贷加速投放。23Q2新增零售/对公/票据占比分别为19%/57%/24%，主要由对公贷款驱动信贷投放。苏州城区（不含吴江）贷款同比+18.2%，占总贷款比例较22 年末提升1.46pct 至21.88%，城区扩张持续发力。2023H1 息差为1.73%，较2022年-31bp，主要受资产端定价快速下行拖累。23H1 生息资产收益率、贷款收益率分别较22 年-23bp、-31bp；23H1 计息负债收益率、存款成本率分别-1bp、+1bp，负债成本优化。存款活期率较3 月末+0.4pct 至34.3%。

    　　资产质量向好，隐性指标优化

    　　6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.92%、453%，较3 月末-2bp、+9pct，资产质量改善，风险抵御能力提升，均为2012 年以来最优水平。关注类贷款占比较2023 年3 月末下降13bp 至1.23%，隐性指标优化。Q2 年化信用成本为0.03%，同比-0.47pct，驱动利润释放。Q2 年化不良生成率为-0.91%，较23Q1 环比-1.67pct，资产质量优异。1-6 月年化ROE、ROA分别同比+0.80pct、-0.01pct 至13.18%、1.02%。

    　　中收增速波动，夯实资本能力

    　　23H1 非息收入同比+8.2%，增速较23Q1 下行0.4pct。23H1 中收同比-35.2%，增速较23Q1 下行17.1pct。中收波动主要由于理财业务/代理业务/结算与清算收入分别同比-38%/-26%/-14%，贷记卡手续费收入则逆势增长。其他非息收入同比+16.4%，增速较23Q1 提升1.3pct，其他非息收入维持较高增速。6 月末资本充足率/核充率为12.33%/10.46%，较3 月末分别+0.31pct/+0.37pct，夯实资本水平。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。