事件：8 月28 日，苏农银行发布23 年中报。23H1 累计营收21.0 亿元，YoY+0.5%；归母净利润9.7 亿元，YoY+15.3%；不良率0.92%，拨备覆盖率452.5%。

    归母净利润同比+15.3%，业绩增长有韧性。23H1 累计营收、归母净利润同比增速较23Q1 分别-0.8pct、-0.7pct。其中，23H1 非息收入对营收贡献度较23Q1 提升9.3pct 至26.5%，主要由其他非息收入提升拉动；23H1 其他非息收入同比+16.2%，增速较23Q1 提升1.1pct。受息差收窄影响，23H1 净利息收入同比-1.9%。资产质量向好背景下，拨备对盈利保持较高贡献度，23H1 信用减值损失同比-34.8%，带动归母净利润增速明显高于营收增速。

    区域信贷景气度高，扩表再提速。23H1 总资产、贷款总额、存款总额同比+17.0%、+15.2%、+18.6%，增速较23Q1 分别+0.8pct、+1.8pct、-0.9pct。

    资产端，区域经济优势加持之下，23H1 对公贷款同比+16.7%；个贷投放亦有所恢复，Q2 单季零售信贷增量16.6 亿元，主要增量贡献预计来自于经营贷、消费贷的较好投放。区域结构上来看，进军苏州城区战略稳步推进，23H1 除吴江外苏州其他地区贷款余额占贷款总额比例为21.9%，占比延续上行趋势。

    负债端，个人存款保持较优增长态势，23H1 个人存款同比+36.2%，其中Q2 单季个人存款增长31.8 亿元，较去年同期多增5.1 亿元。

    息差收窄，负债端成本率稳定。23H1 净息差1.73%，较22 年末收窄31BP。

    压力主要来自资产端，23H1 贷款收益率4.46%，较年初下行31BP，一是上半年贷款重定价压力较大，二是上半年消费复苏较弱、按揭提前还款等因素影响下，零售信贷占比较年初下行的结构性影响。负债端成本基本稳定，23H1 存款成本率2.02%，较年初微升1BP。

    关注率大幅下行，拨备覆盖率高位提升。23H1 不良率0.92%，较23Q1 下降2BP；23H1 关注率1.23%，较23Q1 下降13BP，潜在风险持续下行。

    拨备持续增厚，23H1 拨备覆盖率453%，较23Q1 提升9pct，风险抵补能力充裕的同时，也为盈利的持续释放奠定良好基础。

    投资建议：资产质量优化，城区战略深入

    区位优势及进军苏州城区战略双重加持下，信贷扩张提速，“五年再造一个苏农银行”战略目标实现确定性不断增强；资产质量持续优化，拨备覆盖率不断走高，业绩释放能力确定性亦较强。预计23-25 年EPS 分别为0.96、1.12、1.31 元，2023 年8 月28 日收盘价对应0.5 倍23 年PB，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。