本报告导读：

    　　2023Q1 苏农银行营收、利润增速符合预期，资产质量持续改善，城区扩张稳步推进，当前投资性价比较高。

    　　投资要点：

    　　投资建议：由 于2022 年利润增速超预期带来高基数，调整2023-2025年净利润增速预测至16.35%（-5.17pc）/15.37%（-3.75pc）/13.25%（新增），对应EPS 0.97（+0.02）/1.12（-0.02）/1.27（新增）元。维持苏农银行目标价6.27 元，对应2023 年0.72 倍PB，维持增持评级。

    　　2023Q1 业绩增速符合预期。2022 年营收同比增速5.3%，归母净利润同比增速29.42%，利润增速超预期，得益于Q4 信用成本降低和低基数。2023Q1 营收同比增速1.4%，归母净利润同比增速16.0%，符合预期。其中，（1）2023Q1 净利息收入同比基本持平，测得平均生息资产同比增长14.2%，单季净息差同比下降27bp，实现以量补价。（2）净手续费收入同比下降18.2%，推测是理财业务收入下降所致。（3）净其他非息收入同比增长15.1%，主要是基金估值增加使得公允价值变动收益大幅提升。

    　　资产质量稳步改善。2023Q1 不良率环比下降1bp 至0.94%，拨备覆盖率环比上升1.1pc 至443.93%。关注率持续快速改善，环比下降12bp 至1.36%，与苏南优质农商行差距进一步缩小。

    　　城区扩张持续推进。2023Q1 苏农银行在苏州城区贷款占总贷款比重环比上升1.4pc 至21.8%，连续9 个季度环比上升。

    　　风险提示：区域经济复苏不及预期、战略推进不达预期。