信贷平稳扩张，资产质量优化

    　　苏农银行于2023 年4 月27 日发布22 年报及23 一季报，1-3 月归母净利润、营收、PPOP 同比+16.0%、+1.4%、+1.3%（22 年同比+29.4%、+5.3%、+3.3%），Q1 业绩增速放缓主要受息差下行影响。鉴于规模稳步扩张，我们预计23-25 年EPS 为0.95/1.10/1.27 元，23 年BVPS 预测值8.57 元，对应PB0.56 倍。可比公司23 年Wind 一致预期PB 均值为0.69 倍，公司发展战略清晰、城区拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，但鉴于息差承压，我们给予23 年目标PB0.75 倍，目标价6.43 元，维持“买入”评级。

    　　存款增长亮眼，城区拓展稳步推进

    　　23Q1 总资产/贷款/存款同比+16.2%/+13.4%/+19.5%（22 年分别同比+13.6%/+14.5%/+14.0%），Q1 新增贷款以对公为主，票据有所压降。公司坚持对公发展特色，22 年末制造业/普惠小微/绿色信贷/新兴产业贷款余额分别同比+7.2%/+23.6%/+35.7%/+46.6%。城区拓展稳步推进，3 月末苏州城区（不含吴江）贷款/总贷款较22 年末+1.4pct 至21.8%。3 月末存款活期率较22 年末-4.5pct 至33.3%。受贷款定价下行及存款竞争的影响，公司息差有所承压，经测算23Q1 年化净息差较22 年-7bp 至1.93%。22 年贷款收益率较1-6 月-9bp 至4.77%，存款成本率较1-6 月+9bp 至2.01%。

    　　非息收入承压，转债有望补充弹药

    　　23Q1 中收同比-18.22%（22 年同比-39.9%）；23Q1 中收在营收中占比2.6%。22 年末非保本理财产品规模185 亿元，较22H1 末环比-9.4%。或主要因市场波动影响投资者情绪低迷所致，理财业务面临一定压力。23Q1其他非息收入同比+15.1%（22 年同比+32.5%）。3 月末资本充足率、核心一级资本充足率为12.02%、10.09%，较22 年末-0.07pct、-0.08pct。截至4 月27 日，苏农转债有12.89 亿元未转股，后续成功转股将提升核心一级资本充足率0.96pct 至11.05%（22 年末风险加权资产）。

    　　资产质量向好，信用成本下行

    　　23Q1 年化ROE、ROA 分别同比+0.24pct、持平至9.36%、0.77%。3 月末不良率、拨备覆盖率为0.94%、444%，较22 年末-1bp、+1pct，均处于19 年以来最优水平。3 月末关注率较22 年末-12bp 至1.36%，隐性风险指标优化。23Q1 年化不良生成率为0.82%，较22Q4+0.34pct。23Q1 年化信用成本为1.01%，同比-0.28pct。22 年公司拟每股派息0.17 元，年度现金分红比例为20.41%（2021 年：25%），股息率3.53%（2023/04/27）。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。