事件：

    　　4 月27 日，苏农银行发布2022 年年报与2023 年一季报：2022 年营收同比增长5.3%，归母净利润同比增长29.4%。1Q23 营收同比增长1.4%，归母净利润同比增长16%。

    　　点评：

    　　以量补价利息收入企稳，拨备释放业绩高增。2023Q1,苏农银行营收同比增长1.38%，较2022 全年5.3%的营收增速有所下行。利息净收入方面，在1Q22 高基数的情况下，依托以量补价同比基本持平；中收方面，1Q23 同比增速-18.16%，较4Q22 有所修复但总体仍表现较弱。在资产质量持续优化的背景下，苏农银行信用成本不断下行，带动业绩持续高增，2022 年全年苏农银行归母净利润增速达29.92%，1Q23 在行业资产端收益率快速下行的情况下仍维持15%以上的业绩增速。

    　　三进战略稳步推进，五年再造成效显著。2022 年，苏农银行在苏州城区保持“激流勇进”，存、贷款增长率均超过28%；吴江地区做到“稳中有进”，存贷款市场份额始终保持吴江地区首位，且领先优势进一步拉大；泰州和异地地区秉持合规稳健经营，深化零售转型和支农支小策略，做到“齐驱并进”。1Q23，吴江区以外贷款占比仍在持续提升，从“深耕吴江”到“走向苏州”，“五年再造”规划行稳致远、空间广阔。

    　　资产质量继续优化。截至一季度末，苏农银行不良贷款率为0.94%，较2022 年末下降1bp；拨备覆盖率为443.93%，较2022 年末提升22.66 个百分点。资产质量和风险抵补能力均保持农商行优秀水平。

    　　投资建议：从过往看，苏农银行对吴江区的长期深耕为其构筑了负债成本低、资产质量好两大扎实的护城河；向未来看，苏农银行的“三进战略”、“五年再造”和零售转型又为其提供了强大的攻城锤。攻防兼备，行稳致远，看好苏农银行业绩增长的持续性。当前股价对应2023/2024/2025 年PB 分别为0.55X/0.49X/0.44X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露