投资要点

    苏农银行城区扩张推进，业绩增速持平，息差环比稳定，资产质量改善。

    数据概览

    苏农银行22Q1-3 归母净利润同比增长20.6%，增速环比-0.2pc，营收同比增长6.7%，增速环比+0.4pc；22Q3 末不良率环比-1bp 至0.94%，关注率环比-10bp 至1.76%，拨备覆盖率环比+1pc 至437%。

    业绩平稳增长

    苏农银行22Q1-3 归母净利润同比增长20.6%，营收同比增长6.7%，延续中报增长态势。具体来看：（1）主要支撑因素是：①税收对盈利贡献加大，22Q1-3 实际税率较22H1 下降4pc 至11.8%，判断主要得益于免税收入增加；②非息对盈利的贡献加大，22Q1-3 非息收入同比增长41%，增速较22H1 提升28pc，主要是基数效应使得其他非息收入增速大幅提升，22Q1-3 其他非息同比增速较22H1 提升34pc 至80%。（2）主要拖累因素是：①拨备对盈利的贡献减弱，资产减值损失同比增速由22H1 的同比负增19.5%转为22Q1-3 的同比增长6.4%；②息差对盈利的拖累加大，主要是去年同期息差基数走高。

    息差环比稳定

    苏农银行22Q3 单季度息差（期初期末）环比+1bp 至1.92%，主要得益于资产收益率上升幅度大于负债成本率。①资产端来看，苏农银行22Q3 单季资产收益率环比+5bp 至3.92%，判断主要受益于高收益的零售贷款占比提升，22Q3 末个人贷款环比+4pc，增速较贷款总额快2pc；②负债端来看，苏农银行22Q3 单季负债成本率环比+4bp 至2.14%，判断主要是定期存款占比上升拉高整体负债成本率，22Q3 末定期存款环比+6%，增速较存款总额快3pc。

    城区扩张推进

    苏农银行22Q3 末苏州大市（不含吴江）贷款同比增46%，较总贷款增速高30pc，维持高增速增长。展望未来，随着在苏州城区的渗透率提升，苏农银行贷款增速有望继续保持较高水平增长。

    资产质量改善

    不良方面，22Q3 末苏农银行不良率环比-1bp 至0.94%，前瞻指标关注率大幅改善，22Q3 末苏农银行关注率环比-10bp 至1.76%；拨备方面，22Q3 末苏农银行拨备覆盖率环比+1pc 至437%，处在上市以来最佳水平。

    盈利预测与估值

    苏农银行城区扩张推进，业绩延续中报增长态势，息差环比稳定，资产质量改善。预计苏农银行2022-2024 年归母净利润同比增长21.1%/15.1%/15.4%，对应BPS 7.98/8.69/9.50 元股。现价对应2022-2024 年PB 估值0.58/0.53/0.49 倍。目标价6.84 元/股，对应22 年PB 0.86 倍，现价空间48%。

    风险提示

    宏观经济失速，不良大幅爆发。