营收增速继续提升，利润增速保持20%+。根据Q3 业绩快报，苏农银行Q1-3实现营业收入30.54 亿元，同比增长6.7%，归母净利润为12.52 亿元，同比增长20.6%，其中Q3 单季度营收增速为7.4%，单季度利润增速为20.1%。同时苏农银行继续聚焦除吴江区以外的苏州地区，其贷款211.64 亿元，较年初增长33.79%，高于全行12.02%的贷款增速，这使得苏州地区（不含吴江区）贷款占贷款之比为19.83%，较Q2 的18.20%，继续提升了1.63 个百分点。

    资产质量继续向好。 根据公司Q3 业绩快报2022 年Q3 苏农银行的不良率为0.94%，和Q2 相比下降了1BP。拨备覆盖率为437.22%，和Q2 相比提升了0.97个百分点。除此之外关注类贷款为1.76%，和Q2 相比下降了10 个BP，各项指标都呈现继续向好的态势。

    投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为0.79、0.95、1.10 元，归母净利润增速为22.84%、20.24%、15.97%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为6.97 元；根据PB-ROE 模型给予公司2022E PB 估值为0.9 倍（可比公司为0.59 倍），对应合理价值为7.20 元。因此给予合理价值区间为6.97-7.20 元（对应2022 年PE 为8.82-9.11 倍，同业公司对应PE 为5.22 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。