城区战略展推进，业绩平稳增长

    苏农银行于10 月16 日发布2022 年前三季度业绩快报，22 年1-9 月营业收入、归母净利润分别为30.54 亿元、12.52 亿元，同比+6.7%、+20.6%，增速较上半年+0.3pct、-0.3pct。1-9 月年化ROE 同比+1.26pct 至11.93%。

    业绩增长平稳，驱动因素或包括资产平稳增长、信用成本下行。我们维持原预测，我们预计22-24 年营收增速为7.2%/10.5%/11.0%，22-24 年EPS 为0.77/0.89/1.01 元，22 年BVPS 预测值7.82 元，对应PB0.67 倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.76 倍，公司发展战略清晰、城区拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，我们给予22 年目标PB0.95 倍，目标价维持7.43 元，维持“买入”评级。

    资产增速提升，城区业务较快拓展

    9 月末总资产、贷款、存款分别同比+14.6%、+15.9%、+12.5%，较6 月末+1.7pct、-4.4pct、+0.3pct。资产增速提升，而贷款增速下降，或主要在实体信贷需求偏弱背景下，对资产进行灵活配置，或贡献可观的非息收入。

    苏州城区（不含吴江）贷款规模突破200 亿元，同比+46%，占总贷款比例较6 月末提升1.6pct 至19.8%，城区拓展持续发力。城区业务作为“五年再造苏农”战略的主要增长抓手，有望驱动全行信贷增速保持较高水平。

    资产质量达历史最优水平，关注率继续下降

    9 月末不良率、拨备覆盖率分别为0.94%、437%，较6 月末-1bp、+1pct，关注率较6 月末下降10bp 至1.76%，均为2012 年以来的最好水平。22Q3关注率继续下行说明潜在风险降低。苏农银行持续优化贷款结构、严格把关资产质量，存量风险稳健出清，风险抵御能力不断增强，9 月末苏农银行的不良率、拨备覆盖率已处于同业较优水平（同业水平参考22 年6 月末数据）；同时细化各类贷款认定标准，我们预计关注率改善趋势也有望持续。

    管理层持续增持，苏州城区拓展可期

    2020 年9 月徐晓军董事长到任后，提出五年再造一个苏农银行的战略愿景，主要增长抓手为苏州城区（不含吴江区）的对公实体业务。为提升战略执行力，董事长及主要管理层、中层干部持续增持。截至2022 年9 月末，徐董事长已累计持股85.8 万股，占全行股本比例为0.0476%，累计增持金额超过400 万元。截至2022 年9 月末，苏州城区拓展战略稳步推进，展望未来，我们认为苏州地区信贷需求旺盛，业务拓展空间广阔，城区贷款高增长有望驱动全行信贷增速保持较高水平。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。