事件：

    　　10 月16 日，苏农银行发布2022 年三季度业绩快报，公司前三季度实现营收30.5亿元，同比增长6.7%，归母净利润12.5 亿元，同比增长20.6%。加权平均净资产收益率（ROAE）11.93%，同比提升1.3pct。

    　　点评：

    　　营收提速，盈利维持20%以上高增态势。前三季度苏农银行营收、归母净利润同比增速分别为6.7%、20.6%，增速分别较中期变动0.3、-0.3pct；3Q 单季营收、归母净利润同比增速7.4%、20.1%，同比分别提升4.6、1.9pct。在信贷供需矛盾加大、8 月LPR 报价下调背景下，公司营收增速逐季改善，盈利增速连续四个季度保持20%以上高位，业绩增长呈现较强韧性。

    　　信贷投放节奏有所放缓。3Q22 末，苏农银行总资产增速14.6%，较上季提升1.6pct；其中，贷款同比增速为15.9%，虽较中期下滑4.4pct，投放节奏略有放缓，但仍为支撑资产扩张的主要力量。3Q 单季贷款新增投放22.6 亿，同比少增约30.1 亿；存量贷款占总资产比重较上季下滑0.6pct 至60.7%。3Q 信贷投放放缓或受疫情反复扰动、经济修复进程缓慢等因素影响，零售小微业务需求端增长放缓所致。但公司苏州城区发展保持较好态势，信贷仍显著快于行业平均。3Q 末，除吴江区外苏州城区贷款突破200 亿达211.6 亿，同比增速46%，占贷款比重较上季提升1.6pct至19.8%，进军苏州城区战略效果持续显现。

    　　存款增速进一步提至12.5%。3Q 末，苏农银行总负债增速15.2%，较上季提升1.9pct。其中，存款增速为12.5%，较上季提升0.3pct，3Q 单季存款新增35.9 亿，同比多增7.1 亿，存量占负债比重82.8%，较上季略降0.4pct，仍保持80%以上高位。3Q 末测算存贷比为79.8%，较上季下滑0.4pct，公司存贷增长相对均衡。

    　　不良率降至0.94%，拨备覆盖率升至437%。3Q 末，苏农银行不良率为0.94%，较上季改善1bp；关注率1.76%，较上季下滑10bp，问题贷款率较上季改善11bp至2.7%，创近5 年来新低，不良生产压力持续减缓。此外，3Q 单季公司不良贷款余额新增900 万，贷款损失准备新增5100 万，拨备覆盖率较上季提升0.9pct 至437.2%。公司在资产质量持续向好基础上，仍秉持审慎经营原则维持一定强度拨备计提，风险抵补能力持续强化，未来反哺利润空间充裕。

    　　25 亿可转债陆续转股，资本储备有望进一步增厚。10 月11 日，公司披露截至3Q末前期发行可转债累计转股约12 亿，仍有13 亿待转股。基于2Q22 数据静态测算：

    　　后续若13 亿可转债全部转股，预计可改善核心一级资本充足率1.06pct 至11.49%，安全边际将进一步增厚。目前公司盈利维持较高增速，资产质量持续向好，信用成本有望持续下降，内生资本补充能力较强；伴随剩余可转债陆续转股，公司外生资本补充有望增厚，对未来规模扩张的战略推进形成稳定支撑。

    　　盈利预测、估值与评级。苏农银行地处江苏省乃至全国经济最发达的地级市苏州市，作为苏州市属唯一一家上市农商行，近年来持续进军苏州城区，非吴江区市场份额逐步上行，近5 年总资产复合增速在江苏地区9 家上市银行中处于领先地位。公司战略定位较为明确，在2021 年年初已明确提出“五年再造一个苏农银行”的目标，公司已进入发展的快车道，信贷业务主要针对江苏地区中小制造业企业，能够与国有大行分支机构及其他农商行形成一定差异化竞争，资产质量持续向好，不良率维持1%以下低位运行，关注率大幅改善，较高的资本充足率、审慎的资产分类、较强的存款优势以及跨区域经营潜力，将推动公司盈利和ROE持续向好，业绩确定性较强。此外，苏农银行年初以来股价表现亮眼，涨幅超10%，居银行板块前十。当前PB（LF）倍数为0.7，基本位于近5 年20%较低历史分位水平，性价比相对突出。为此，我们维持2022-2024 年 EPS 预测为0.79/0.92/1.07 元，当前股价对应PB 估值分别为0.66/0.61/0.56 倍，对应PE估值分别为6.65/5.67/4.86 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情持续零散性出现，经济下行压力加大。